>> 匯豐前海證券-九號公司(689009)買入：新的五年計劃描繪長期發(fā)展前景-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
全力，宋麗華 |
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◆公司公布2030年遠期規(guī)劃，目標收入達到640億元
◆四大業(yè)務(wù)單元或?qū)Ⅱ?qū)動公司實現(xiàn)全球化擴張
◆維持買入評級，將目標價由65.00元下調(diào)至63.00元
我們參加了公司于2026年6月25日舉辦的年度投資者日活動，以下為活動紀要。
五年計劃目標遠大。公司公布2030年遠期規(guī)劃，目標收入達到640億元、目標凈利潤率為15%（2025年分別為213億元和8.3%），隱含2025-2030年收入、凈利潤年復(fù)合增速分別為25%、40%，顯示出公司對自身業(yè)務(wù)成長性和進一步提升盈利能力的樂觀態(tài)度。公司計劃通過全球化擴張及提升市占率的方式，不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，公司對各項業(yè)務(wù)2030年收入規(guī)劃如下（括號內(nèi)為5年年復(fù)合增速，詳見第3頁）：電動兩輪車331億元（23%）、滑板車90億元（23%）、割草機器人75億元（30%）、Ebike 56億元（95%）、全地形車48億元（33%）、商用共享40億元（17%）。受制于海外關(guān)稅政策變化、電動兩輪車新國標切換等外部因素影響，我們認為公司上一個五年計劃（即2027年收入達到400億元）的實現(xiàn)難度較大。但我們從中看到公司對各項業(yè)務(wù)均做出了路線規(guī)劃，這為公司過去數(shù)年的業(yè)務(wù)成長構(gòu)筑了發(fā)展藍圖，因此我們認為公司新的五年計劃也將指引其繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績的高速成長。公司當(dāng)前股價對應(yīng)約15倍的2026年預(yù)測市盈率，市場仍在等待國內(nèi)兩輪車需求拐點的到來，而我們認為第三季度公司收入增速、盈利能力將進一步環(huán)比提升，市場信心有望重建。
盈利預(yù)測調(diào)整。公司重申2026年550萬臺兩輪車銷量指引不變，公司第二季度新車發(fā)布和發(fā)貨節(jié)奏較慢，但我們預(yù)計新車銷售將主要在第三季度計入收入，我們未調(diào)整收入預(yù)測。第二季度公司通過終端折扣促進銷量，在原材料漲價背景下，我們預(yù)計第二季度單車利潤同比壓力仍存。公司計劃自第三季度開始將單車售價提升約100元，若提價成功傳導(dǎo)，疊加新國標豪華車型的集中發(fā)貨，我們預(yù)計公司單車利潤或在第三季度迎來顯著提升。最后，由于第二季度外匯壓力（歐元兌人民幣匯率自第二季度以來下跌約2%），我們對公司今年利潤表現(xiàn)暫持更加審慎的態(tài)度。綜合來看，我們將2026、2027和2028年歸母凈利潤預(yù)測分別下調(diào)約8%、2%和2%。
業(yè)務(wù)架構(gòu)重建。公司自2020年上市以來，實現(xiàn)了從ODM到OBM的商業(yè)模式躍遷，業(yè)務(wù)種類也從電動滑板車/平衡車不斷擴張至電動兩輪車、割草機器人、全地形車等，展示出公司成為短交通和機器人業(yè)務(wù)平臺型公司的潛力。公司目前擁有兩輪車、未嵐大陸（割草機）、全地形車、短交通四大獨立事業(yè)群，自建了常州、珠海生產(chǎn)基地并開發(fā)了東南亞代工產(chǎn)能，并在多個國家設(shè)立了全功能本土子公司，這為公司各項業(yè)務(wù)的全球化發(fā)展提供了強大支持。
維持買入評級不變。我們沿用DCF模型進行估值，并維持模型假設(shè)不變（見第4頁）?；诟潞蟮挠A(yù)測，我們將目標價由65.00元下調(diào)至63.00元，隱含約67%的上行空間，故我們維持買入評級。潛在股價催化劑和主要下行風(fēng)險見第4頁。
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