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公司發(fā)布26H1業(yè)績預(yù)告，26H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.8-14.9億元，同比+25%~35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤13.5-14.5億元，同比+30%~40%。對(duì)應(yīng)26Q2公司歸母凈利潤11.1-12.2億元，同比+19%~31%；扣非凈利潤10.9~11.9億元，同比+23%-35%。業(yè)績延續(xù)高增、表現(xiàn)亮眼，主要系U8全國化進(jìn)程與內(nèi)部提效成果加速釋放，展望來看，A10有望在市場化體系下持續(xù)導(dǎo)入現(xiàn)有渠道、拉動(dòng)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向上，U8全國化勢(shì)頭仍強(qiáng)，看好業(yè)績延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，維持“買入”。
　　U8全國化穩(wěn)步推進(jìn)，看好A10接力
　　我們判斷26H1大單品U8延續(xù)較快增長，華北基地市場持續(xù)提升非現(xiàn)飲覆蓋率，非基地市場借助百城工程加大投放、聚焦餐飲實(shí)現(xiàn)點(diǎn)狀破局，在東三省、山東、四川、兩湖、華東等競對(duì)核心市場亦實(shí)現(xiàn)較多增量，此外公司堅(jiān)持渠道健康發(fā)展，保持渠道庫存健康與渠道價(jià)差合理，驅(qū)動(dòng)噸酒收入持續(xù)提升。展望來看，我們認(rèn)為新區(qū)域持續(xù)打開U8發(fā)展天花板，并為A10推廣打好基礎(chǔ)，結(jié)構(gòu)升級(jí)仍有空間；飲料業(yè)務(wù)有望在基地市場持續(xù)鋪貨、貢獻(xiàn)增量；納豆業(yè)務(wù)受益下游健康化趨勢(shì)亦有較強(qiáng)景氣度。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化/降本增效有望帶動(dòng)利潤率持續(xù)提升
　　公司盈利能力持續(xù)提升，25年公司歸母凈利率13.1%，同比提升3.8pct，核心得益于成本紅利/結(jié)構(gòu)升級(jí)/減員提效/子公司減虧，對(duì)比同業(yè)，公司凈利率仍有較大提升空間（2025年珠江啤酒/青島啤酒歸母凈利率為16%/15%），核心抓手在于：1）U8全國化及A10等帶動(dòng)結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)；2）內(nèi)部產(chǎn)效/人效提升、子公司減虧仍有空間；3）納豆等利潤業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮公司U8景氣度延續(xù)、全國化趨勢(shì)超出預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年EPS 0.73/0.83/0.92元（較前次上調(diào)2%/4%/4%），參考26年可比公司PE均值16x，考慮公司25-27年公司凈利潤C(jī)AGR（30%）高于可比均值（7%），給予公司26年20xPE，目標(biāo)價(jià)14.60元（前次目標(biāo)價(jià)17.75元，對(duì)應(yīng)26年25x PE，可比公司26年18x PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇，行業(yè)需求不及預(yù)期，食品安全問題。