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核心觀點
　　2026年6月以來，公司持續(xù)推進并購項目落地，提升在新加坡、天津及北京地區(qū)市占率，延續(xù)此前“國內(nèi)深化布局+海外加速拓展”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，展望26年，公司將通過：1）AI技術(shù)及OMO戰(zhàn)略賦能診療及經(jīng)營效率提升；2）加速國際化布局進一步提升品牌滲透力；3）數(shù)智驅(qū)動中藥院內(nèi)制劑轉(zhuǎn)化升級；4）深挖消費場景推進自費項目增長。目前公司估值處于歷史較低水平，同時持續(xù)推進分紅與回購，看好公司持續(xù)增長潛力，有望逐步實現(xiàn)價值重估，維持“買入”評級。
　　事件
　　公司發(fā)布系列收購公告
　　6月23日，公司公告，擬收購新加坡Sante Wellness TCM（富康中醫(yī)）100%股權(quán)及天津佰年仁醫(yī)堂90%股權(quán)。7月5日，公司公告，擬收購北京市昌平區(qū)沙河中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院及北京鴻陽中醫(yī)醫(yī)院。
　　簡評
　　收購項目穩(wěn)步落地，加速海內(nèi)外市占率提升
　　加密新加坡門店布局，完善覆蓋網(wǎng)絡(luò)。2026年5月29日，固生堂新加坡Herren自建店正式開業(yè)；6月20日，固生堂與新加坡綜合數(shù)字醫(yī)療平臺1doc合作打造的新門店開業(yè)；6月23日，公司公告，附屬公司新加坡固生堂近期擬收購新加坡Sante Wellness TCM（富康中醫(yī)）100%股權(quán)，涉及大成店、后港店兩家門店；固生堂新加坡市場一個月內(nèi)密集落地了4家門店，累計擁有門店26家，本地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密，規(guī)?；?jīng)營優(yōu)勢加速成型。我們認為，新加坡地區(qū)中醫(yī)需求較為旺盛，此次規(guī)模性并購及自建有助于公司快速整合本地優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，持續(xù)提升地區(qū)市占率。
　　天津、北京并購項目落地，穩(wěn)步提升國內(nèi)市占率。6月23日，公司公告，國內(nèi)附屬公司天津固生堂醫(yī)院管理有限公司近期擬收購天津佰年仁醫(yī)堂90%股權(quán)，分院設(shè)有國醫(yī)大師石學(xué)敏傳承工作室，匯聚多名全國及省市名老中醫(yī)與骨干醫(yī)師，開設(shè)中醫(yī)內(nèi)科、針灸、推拿、醫(yī)學(xué)檢驗等全品類科室。7月5日，集團附屬公司北京固生堂健康管理有限公司近期擬收購北京市昌平區(qū)沙河中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院及北京鴻陽中醫(yī)醫(yī)院，京津區(qū)域的規(guī)模優(yōu)勢及線上線下協(xié)同效應(yīng)同步增強。我們認為，京津地區(qū)是公司重點發(fā)展區(qū)域，公司已經(jīng)在當(dāng)?shù)亟⒁欢I(lǐng)先優(yōu)勢，該兩批收購是公司在京津地區(qū)的進一步布局，有助于公司在京津地區(qū)未來的持續(xù)擴張和長期發(fā)展。
　　展望26年：持續(xù)加強海外布局，AI帶來額外業(yè)績增量
　　展望26年，公司將不斷加強OMO平臺資源及固生堂品牌價值優(yōu)勢，積極推進醫(yī)聯(lián)體合作及自有醫(yī)生培養(yǎng)，同時進一步通過AI進行經(jīng)營賦能，有望推動公司門店經(jīng)營保持良好經(jīng)營趨勢。在存量門店方面，公司將持續(xù)提升老店服務(wù)能力及經(jīng)營質(zhì)量，推動北上廣深等地區(qū)滲透率實現(xiàn)進一步提升；在新增門店方面，公司將加快國內(nèi)擴張腳步，同時立足新加坡加速拓展海外業(yè)務(wù)，有望逐步實現(xiàn)規(guī)模性海外收入。AI方面，從供給側(cè)公司將通過名醫(yī)AI助手+名醫(yī)工作室年輕醫(yī)生的模式，有望實現(xiàn)名醫(yī)產(chǎn)能倍增；從用戶側(cè)公司將通過會員體系提供AI健康管家服務(wù)，增強客戶粘性、提升問診次數(shù)及消費水平；供需兩側(cè)有望共同帶來收入彈性，貢獻額外業(yè)績增量。院內(nèi)制劑方面，公司將持續(xù)新增院內(nèi)制劑，為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)奠定基礎(chǔ)，截至25年底已累計完成19個備案，疊加在海外市場的注冊和推廣，26年預(yù)計公司院內(nèi)制劑銷售有望持續(xù)放量。此外，公司將持續(xù)深挖消費場景，在面部針灸、中藥面膜、美顏推拿等方面持續(xù)拓展，推進自費項目收入增長，有望逐步貢獻業(yè)績增量。
　　盈利預(yù)測及投資評級
　　我們預(yù)計，公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為37.35億元、42.96億元和49.53億元，歸母凈利潤分別為4.16億元、4.93億元、5.85億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.78元/股、2.11元/股和2.50元/股，同比增長分別為18.0%、18.6%、18.6%，對應(yīng)PE分別為15.4x、13.0x及11.0x。目前公司估值處于歷史較低水平，同時持續(xù)推進分紅與回購，看好公司持續(xù)增長潛力，有望逐步實現(xiàn)價值重估，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險分析
　　1、政策變化風(fēng)險：公司的主營業(yè)務(wù)所屬較為新穎的醫(yī)療服務(wù)范圍，必須遵守國家的各項法律法規(guī)，若國家政策發(fā)生變化，將會對公司日常業(yè)務(wù)的運營等產(chǎn)生影響進而影響公司整體業(yè)績；2、人才短缺風(fēng)險：公司提供的醫(yī)療問診服務(wù)需要相當(dāng)大體量的專業(yè)醫(yī)務(wù)人員，若該類專業(yè)醫(yī)務(wù)人才短缺會對公司業(yè)績造成影響；3、公司門店擴張不達預(yù)期風(fēng)險：公司目前正在推進全國門店擴張計劃，若擴張計劃受到影響，將會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響；4、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：目前中醫(yī)問診服務(wù)剛剛興起，日后行內(nèi)可能會出現(xiàn)更多同類型的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，加劇行業(yè)競爭風(fēng)險。