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全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健，盈利能力提升公司發(fā)布2025年年報(bào)：2025年公司實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比增長(zhǎng)7.5%；凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)14.6%，毛利率同比提升1.1個(gè)pct至31.2%，主要得益于中藥材成本下降及采購(gòu)效率提升。
　　內(nèi)生外延增長(zhǎng)穩(wěn)健，國(guó)際化戰(zhàn)略加速落地
　　內(nèi)生外延增長(zhǎng)穩(wěn)健。2025年，公司通過(guò)自建和并購(gòu)新增22家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，總數(shù)達(dá)到101家（國(guó)內(nèi)86家，新加坡15家），支撐了客戶就診人次同比增長(zhǎng)11.0%至601萬(wàn)人次。盡管擴(kuò)張步伐在2025年有所放緩，但公司已為2026年重啟加速并購(gòu)做好準(zhǔn)備，有望重回快速增長(zhǎng)通道。運(yùn)營(yíng)層面，就診次均消費(fèi)同比下降3.2%至541元。這主要受到部分中藥飲片價(jià)格回落以及醫(yī)保合規(guī)要求下單次處方周期縮短的短期影響。但公司的會(huì)員體系表現(xiàn)出高粘性，會(huì)員回頭率高達(dá)84.9%，遠(yuǎn)高于整體客戶的66.1%，為長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略加速落地，成長(zhǎng)注入新動(dòng)能。2025年，公司在新加坡市場(chǎng)布局顯著提速，通過(guò)增資收購(gòu)RENHETCM 51%股權(quán)、收購(gòu)大中堂100%股權(quán)以及與1doc平臺(tái)戰(zhàn)略合作等方式，迅速擴(kuò)大了在新加坡的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。海外市場(chǎng)的中醫(yī)服務(wù)供需矛盾更為突出，且客單價(jià)較高，為公司提供了巨大的增長(zhǎng)潛力。此外，公司已有3款院內(nèi)制劑獲得新加坡衛(wèi)生科學(xué)局(HSA)批準(zhǔn)上市，標(biāo)志著其國(guó)際化戰(zhàn)略從“服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局”邁向“產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)輸出”的關(guān)鍵一步。
　　積極探索AI賦能，重視股東回報(bào)彰顯管理層信心
　　積極探索AI賦能。2025年6月，公司發(fā)布首個(gè)“國(guó)醫(yī)AI分身”，至年底已擴(kuò)展至13個(gè)，覆蓋腫瘤、皮膚、消化內(nèi)科等8大核心?？啤Ｔ撃Ｊ酵ㄟ^(guò)“AI預(yù)診+專家決策”的人機(jī)協(xié)同機(jī)制，有效復(fù)制和推廣了名醫(yī)的診療經(jīng)驗(yàn)，解決了優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供給不足的痛點(diǎn)。更重要的是，AI業(yè)務(wù)已在2025年貢獻(xiàn)千萬(wàn)級(jí)收入，未來(lái)有望通過(guò)賦能青年醫(yī)生、提升復(fù)診效率，成為公司新的流量和收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　重視股東回報(bào)，彰顯管理層信心。公司在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，積極回報(bào)股東。2025年，公司累計(jì)回購(gòu)1571萬(wàn)股股份。同時(shí)，董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股0.69港元，加上中期股息，全年分紅比例高達(dá)60%。此外，公司在2026年初發(fā)行1.1億美元可轉(zhuǎn)債，部分資金將用于進(jìn)一步的股份回購(gòu)和業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)向市場(chǎng)傳遞管理層對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.3、44.2、51.0億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5、5.4、6.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　并購(gòu)整合不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。