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事件：近期，公司公布2025年年度業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入32.49億元，同比增長(zhǎng)7.5%；歸母凈利潤(rùn)3.53億元，同比增長(zhǎng)15.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。公司2025年收入穩(wěn)步增長(zhǎng)至32.49億元，同時(shí)盈利能力顯著提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.6%至3.52億元，主要得益于毛利率的提升及費(fèi)用的有效管控。2025年，公司毛利率同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至31.2%，主要受益于中藥材市場(chǎng)價(jià)格下降及藥品采購(gòu)效率提升；銷售費(fèi)用率為11.5%，同比降低0.7個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比降低0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.9%。公司25年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流6.2億元，同比增長(zhǎng)37.0%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，運(yùn)營(yíng)效率提升。運(yùn)營(yíng)指標(biāo)方面，2025年，客戶就診人次同比增長(zhǎng)11.0%至600.8萬人次，就診次均消費(fèi)為541元，客戶回頭率保持在66.1%的高水平，粘性較強(qiáng)。公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化和國(guó)際化布局，截至2025年底，公司線下診療機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到101家，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　打造名醫(yī)“AI分身”，助力中醫(yī)醫(yī)療新變革。依托海量、高質(zhì)量的獨(dú)家臨床數(shù)據(jù)，固生堂正加速打造名醫(yī)的“AI分身”。截至2025年底，公司已合計(jì)發(fā)布13個(gè)“國(guó)醫(yī)AI分身”，覆蓋腫瘤、皮膚、消化等8大核心?？?。AI可以基于專家共識(shí)通過深度學(xué)習(xí)算法，對(duì)專家專屬數(shù)據(jù)進(jìn)行反復(fù)訓(xùn)練，能夠復(fù)制頭部專家的診療能力，模擬專家思維方式，更好地服務(wù)廣大患者。該模式已初步跑通，AI的應(yīng)用可以方便基層醫(yī)生和青年醫(yī)生迅速掌握名醫(yī)的診療思路，實(shí)現(xiàn)名醫(yī)經(jīng)驗(yàn)的傳承與創(chuàng)新發(fā)展，大幅縮短臨床經(jīng)驗(yàn)積累周期，提升優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供給能力。我們認(rèn)為積極打造名醫(yī)的“AI分身”有望推動(dòng)中醫(yī)診療突破優(yōu)質(zhì)中醫(yī)資源的供給瓶頸，助力公司提升產(chǎn)能擴(kuò)張速度并加快收入增長(zhǎng)速度。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到AI布局的研發(fā)投入、潛在并購(gòu)和海內(nèi)外門店的持續(xù)擴(kuò)張，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.07/4.61億元（前次預(yù)測(cè)為5.49/6.63億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)為5.22億元。綜合考慮公司在中醫(yī)診療服務(wù)領(lǐng)域的稀缺性，公司深度受益于老齡化加劇、中醫(yī)藥行業(yè)政策扶持，有望顯著受益于AI賦能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化；并購(gòu)標(biāo)的或自建門店進(jìn)展低于預(yù)期；醫(yī)生流失；來自其他中醫(yī)服務(wù)提供商的競(jìng)爭(zhēng)加劇。