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向博裕發(fā)行1.1億美元可轉(zhuǎn)債并達(dá)成合作：公司近期完成向博裕資本發(fā)行1.1億美元的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)37.77港元/股（相較簽訂協(xié)議日的收盤價(jià)溢價(jià)22.23%，相較2026年3月3日收盤價(jià)溢價(jià)47.77%）。若可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，新發(fā)行股份將占擴(kuò)大后已發(fā)行股本的8.91%。所得款項(xiàng)用途主要包括：1）55%用于股份回購(gòu)（約5,980萬(wàn)美元），2）42.8%用于拓展線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)發(fā)展需求（約4,650萬(wàn)美元），3）2.2%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金（約240萬(wàn)美元）。同時(shí)，公司與博裕達(dá)成戰(zhàn)略合作，具體包括：1）博裕將促進(jìn)公司與相關(guān)投資者探索潛在戰(zhàn)略合作機(jī)會(huì)，2）協(xié)助公司在中國(guó)內(nèi)地主要城市探索業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，以支持潛在合作的推進(jìn)?？紤]到當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格處于低位（參考本次新陽(yáng)光收購(gòu)，交易對(duì)價(jià)僅對(duì)應(yīng)標(biāo)的公司0.8倍2025年市銷率）、消費(fèi)型醫(yī)療需求強(qiáng)勁、醫(yī)?？刭M(fèi)影響逐步出清，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年將是行業(yè)整合的關(guān)鍵窗口，而與博裕的合作將有效助力公司橫向整合、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　中國(guó)業(yè)務(wù)版圖再擴(kuò)大，海外新機(jī)構(gòu)快速爬坡：3月3日，公司宣布將收購(gòu)濟(jì)南新陽(yáng)光中醫(yī)醫(yī)院、濟(jì)南蘊(yùn)生堂和濟(jì)南歷城蘊(yùn)生堂各70%股權(quán)。公司表示，該收購(gòu)標(biāo)的為濟(jì)南第四大中醫(yī)診療連鎖機(jī)構(gòu)，公司也借此機(jī)會(huì)正式進(jìn)入濟(jì)南市場(chǎng)。海外方面，新收購(gòu)的新加坡大中堂于2025年12月初完成交割整合，當(dāng)月與今年1月的現(xiàn)金口徑收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。展望2026-27年，公司將進(jìn)一步拓展中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)水平較好的省會(huì)和二三線城市，包括重慶、青島、昆明等。同時(shí)，海外將加大新加坡布局、同時(shí)探索中國(guó)香港和馬來(lái)西亞市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。新加坡寶中堂2025年底門店數(shù)量已達(dá)到16家，管理層預(yù)計(jì)自建+并購(gòu)將推動(dòng)2026年底新加坡門店總數(shù)達(dá)到30-50家，凸顯小店模式下極高的業(yè)務(wù)網(wǎng)擴(kuò)張效率。
　　維持買入評(píng)級(jí)：我們維持公司買入評(píng)級(jí)和42港元的目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)看好其由海外擴(kuò)張+技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯、以及當(dāng)前顯著的投資性價(jià)比（當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)僅0.4倍2026年P(guān)EG）