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業(yè)績簡評(píng)
　　2026年3月31日，公司披露2025年度業(yè)績公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比增長7.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比增長14.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.03億元，同比增長0.55%。
　　經(jīng)營分析
　　國際化戰(zhàn)略初見成效，境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。分區(qū)域來看，2025年公司在中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)收入32.4億元，同比增長7.3%；在新加坡市場實(shí)現(xiàn)收入1031萬元，同比增長226.9%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2025年公司整體客戶就診人次達(dá)到601萬，同比增長11.0%。截至2025年末，公司在國內(nèi)外共擁有及經(jīng)營101家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中中國內(nèi)地86家，新加坡15家，網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)擴(kuò)張。
　　盈利能力持續(xù)提升，非經(jīng)營性項(xiàng)目影響利潤。盈利能力方面，得益于中藥材市場價(jià)格回落及采購效率提升，公司2025年毛利率提升至31.2%，同比增長1.1pct。同時(shí)，銷售及行政費(fèi)用率保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了良好的成本管控能力。公司經(jīng)調(diào)整凈利潤增速（+0.55%）低于歸母凈利潤增速（+15.0%），主要由于2025年用于調(diào)整的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用由2024年的9318萬元減少至5049萬元所致。
　　院內(nèi)制劑有望打開新空間。截至2025年，公司累計(jì)成功備案19款院內(nèi)制劑，其中3款制劑已通過新加坡衛(wèi)生科學(xué)局（HSA）認(rèn)證（護(hù)發(fā)益發(fā)顆粒、參芪固本顆粒、健脾潤腸顆粒）。2025年院內(nèi)制劑收入同比增長227%，自主定價(jià)產(chǎn)品的放量，一方面提升了營收自主性，另一方面也增強(qiáng)了公司的市場競爭力。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到宏觀環(huán)境影響，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤至4.36/5.11億元，同比增長24%、17%。我們預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤為5.91億元，同比增長16%。2026-2028年EPS分別為1.86/2.18/2.52元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)等