>> 交銀國際-固生堂(2273.HK)2025年業(yè)績逆勢增長，2026年內(nèi)生、外延、新業(yè)務(wù)齊發(fā)力；維持買入-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 382KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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盡管面臨消費環(huán)境和民營醫(yī)院政策環(huán)境變化等多重因素影響，公司在2025年依舊錄得優(yōu)于行業(yè)的高單位數(shù)收入增速，并為股東提供了超11%的回報率；進(jìn)入2026年，隨著內(nèi)生增速邊際復(fù)蘇、充裕現(xiàn)金下更多更大規(guī)模并購布局、以及新業(yè)務(wù)積極布局，公司有望先于同行走出低谷。維持買入。
2025年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，充足現(xiàn)金支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和股東回報：全年收入和凈利潤分別同比增長8%/15%至32.5億元/3.5億元（人民幣，下同），雖略低于我們和市場一致預(yù)測，但在整體消費環(huán)境和院端控費大環(huán)境下，公司取得優(yōu)于行業(yè)的業(yè)績增長實屬不易，也是對公司自建+并購模式和海外布局、消費醫(yī)療、國醫(yī)AI分身等新業(yè)務(wù)嘗試的再次成功驗證。年內(nèi)線下門店人次增長13%，主要來自內(nèi)生人次增長（+10%），客單價下降3%但2H已環(huán)比企穩(wěn)持平。毛利率和SG&A費用率各有1ppt左右的改善，得益于對租金的較好控制。公司年內(nèi)加大股東回報力度，回購+分紅超6億元，股東回報率超11%；但年底現(xiàn)金儲備保持11億元的健康水平，得益于現(xiàn)金流的顯著增長（經(jīng)營活動現(xiàn)金流+37%、自由現(xiàn)金流+67%）。2026年及以后，公司將保持50%以上的分紅比例，并更積極地回購。
2026年有望重回高增長，新業(yè)務(wù)嘗試漸入佳境：管理層預(yù)計2026年收入增速將恢復(fù)至15%左右，主要由以下因素驅(qū)動：1）內(nèi)生增長：去年年底起，收入和門診量逐步回暖，1Q26門診量內(nèi)生增速有望達(dá)到雙位數(shù)，同時客單價已企穩(wěn)；2）外延并購：在充足現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流的加持下，公司將利用當(dāng)前民營醫(yī)院行業(yè)的低成本整合窗口期，提升規(guī)模性業(yè)務(wù)并購，并深耕或開拓新加坡、中國香港、馬來西亞等華人密集的關(guān)鍵海外市場，并購對業(yè)績的增厚作用有望進(jìn)一步強化；3）消費醫(yī)療場景拓寬（中藥面膜、面部針灸、美顏推拿等）、AI產(chǎn)生實際業(yè)績貢獻(xiàn)（已取得千萬級收入規(guī)模，推動患者復(fù)診率提升），新業(yè)務(wù)將逐步成為公司的新增長極。
下調(diào)目標(biāo)價：我們下調(diào)2026-27年盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價至34.2港元（原42港元），對應(yīng)16倍/0.7倍2026年市盈率/PEG（原18倍/0.7倍），看好強消費屬性+新業(yè)務(wù)布局驅(qū)動業(yè)績增速先于行業(yè)回升，維持買入。
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