>> 中信建投-固生堂(02273.HK)海外布局加速推進，收入增長符合預(yù)期-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
袁清慧,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
整體來看，公司收入端延續(xù)穩(wěn)健增長，主要歸功于公司線下門店及覆蓋區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量擴張，同時持續(xù)加強醫(yī)師資源儲備，全年業(yè)績基本符合預(yù)期。展望26年，公司將通過：1）AI技術(shù)及OMO戰(zhàn)略賦能診療及經(jīng)營效率提升；2）加速國際化布局進一步提升品牌滲透力；3）數(shù)智驅(qū)動中藥院內(nèi)制劑轉(zhuǎn)化升級；4）深挖消費場景推進自費項目增長。目前公司估值處于歷史較低水平，同時持續(xù)推進分紅與回購，看好公司持續(xù)增長潛力，有望逐步實現(xiàn)價值重估，維持“買入”評級。
事件
公司發(fā)布2025年年度報告
3月31日晚，公司發(fā)布2025年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入32.49億元，同比增長7.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.53億元，同比增長15.0%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤4.03億元，同比增長0.55%，業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期。
簡評
收入增長平穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期
整體來看，25年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.49億元，同比增長7.5%，收入端基本延續(xù)上半年的穩(wěn)健經(jīng)營趨勢；實現(xiàn)歸母凈利潤3.53億元，同比增長15.0%，利潤端在毛利率提升和費用率優(yōu)化的帶動下實現(xiàn)了健康增長，主要歸功于：1）公司作為中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)龍頭，品牌價值持續(xù)提升，通過內(nèi)生增長與外延并購，線下醫(yī)療機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)不斷擴張，客戶就診人次穩(wěn)步增長至600.8萬；2）公司經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率同比提升1.1個百分點至31.2%。
線下業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，海外布局加速推進
25年分板塊來看：1）線下醫(yī)療機構(gòu)：實現(xiàn)營業(yè)收入29.83億元，同比增長8.8%，占主營收入為91.8%，其中客戶就診人次實現(xiàn)同比增長12.8%，客單價環(huán)比企穩(wěn)持平，門診人次及人數(shù)均實現(xiàn)穩(wěn)步提升，會員年均消費及年就診次數(shù)保持穩(wěn)中有升，客戶粘性持續(xù)增強，疊加公司海內(nèi)外擴張計劃穩(wěn)步推進，年內(nèi)公司門店數(shù)量由79家增至101家（遍布全國21座城市+新加坡），推動公司線下醫(yī)療機構(gòu)全年保持穩(wěn)健增長趨勢。
2）線上醫(yī)療健康平臺：實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比下滑5.5%，占主營收入為8.2%，線上業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)，公司積極布局數(shù)字化和AI領(lǐng)域，未來將持續(xù)通過數(shù)字化和“互聯(lián)網(wǎng)+”為醫(yī)療服務(wù)賦能，通過推出四診儀等智能硬件設(shè)備提升遠程中醫(yī)療服務(wù)中輔助診療能力，實現(xiàn)更廣泛的客戶群體覆蓋。
海外業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)加速在新加坡市場的布局，國際化戰(zhàn)略取得顯著進展，2025年公司通過收購大中堂、與1doc Health Group合作等方式，進一步擴大海外布局規(guī)模，在新加坡的醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量達到15家，新加坡地區(qū)收入同比增長227%至1031萬元，在新加坡市場的影響力穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。此外，公司護發(fā)益發(fā)顆粒、參芪固本顆粒、健脾潤腸顆粒等3款院內(nèi)制劑已獲新加坡衛(wèi)生科學(xué)局（HSA）批準上市，標志著公司國際化戰(zhàn)略從“服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局”邁向“產(chǎn)品標準輸出”的關(guān)鍵一步，為后續(xù)中醫(yī)服務(wù)的臨床落地奠定了良好基礎(chǔ)。隨著公司持續(xù)推進國際化戰(zhàn)略，持續(xù)深耕新加坡市場，同時開拓中國香港、馬來西亞市場，海外收入占比有望持續(xù)提升。
強化國醫(yī)AI分身，加速構(gòu)建中醫(yī)AI商業(yè)矩陣
自成立以來，公司積極布局數(shù)字化和AI領(lǐng)域，致力于將名老中醫(yī)的診療經(jīng)驗全面數(shù)字化，對公司積累的高質(zhì)量中醫(yī)數(shù)據(jù)進行系統(tǒng)歸納總結(jié)，并正式接入DeepSeek，借助于深度學(xué)習(xí)算法構(gòu)建的能力，復(fù)制頭部專家的診療能力、模擬專家思維，實現(xiàn)名醫(yī)經(jīng)驗的傳承與創(chuàng)新發(fā)展，有助于提升優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的供給能力。2025年8月，公司正式發(fā)布10大“國醫(yī)AI分身”，覆蓋腫瘤科、皮膚科、消化內(nèi)科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、經(jīng)典方科、骨傷科等8大中醫(yī)核心專科領(lǐng)域，在提升頂尖專家的診療效率的同時，有效縮短青年醫(yī)生從跟診學(xué)習(xí)到獨立出診的成長周期，至年底已累計發(fā)布13個。展望未來，公司將持續(xù)拓展名醫(yī)陣容，推出更多專家AI分身，依托與華為、清華大學(xué)等頭部AI公司及科研機構(gòu)的深度協(xié)作，構(gòu)建起完整的中醫(yī)藥AI產(chǎn)學(xué)研用生態(tài)體系。
展望26年：持續(xù)加強海外布局，AI帶來額外業(yè)績增量
展望26年，公司將不斷加強OMO平臺資源及固生堂品牌價值優(yōu)勢，積極推進醫(yī)聯(lián)體合作及自有醫(yī)生培養(yǎng)，同時進一步通過AI進行經(jīng)營賦能，有望推動公司門店經(jīng)營保持良好經(jīng)營趨勢。在存量門店方面，公司將持續(xù)提升老店服務(wù)能力及經(jīng)營質(zhì)量，推動北上廣深等地區(qū)滲透率實現(xiàn)進一步提升；在新增門店方面，公司將加快國內(nèi)擴張腳步，同時立足新加坡加速拓展海外業(yè)務(wù)，有望逐步實現(xiàn)規(guī)模性海外收入。AI方面，從供給側(cè)公司將通過名醫(yī)AI助手+名醫(yī)工作室年輕醫(yī)生的模式，有望實現(xiàn)名醫(yī)產(chǎn)能倍增；從用戶側(cè)公司將通過會員體系提供AI健康管家服務(wù)，增強客戶粘性、提升問診次數(shù)及消費水平；供需兩側(cè)有望共同帶來收入彈性，貢獻額外業(yè)績增量。院內(nèi)制劑方面，公司將持續(xù)新增院內(nèi)制劑，為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)奠定基礎(chǔ)，截至25年底已累計完成19個備案，疊加在海外市場的注冊和推廣，26年預(yù)計公司院內(nèi)制劑銷售有望持續(xù)放量。此外，公司將持續(xù)深挖消費場景，在面部針灸、中藥面膜、美顏推拿等方面持續(xù)拓展，推
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