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供應(yīng)：鋅礦端，1-4月全球鋅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.3%，增速較去年同期下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，ILZSG預(yù)測(cè)，2026年全球鋅精礦產(chǎn)量或僅增長(zhǎng)約0.3%。全球鋅精礦供應(yīng)偏緊格局維持，現(xiàn)貨TC繼續(xù)創(chuàng)新低。隨著TC持續(xù)走弱，當(dāng)前冶煉利潤(rùn)（含副產(chǎn)品及硫酸）已經(jīng)逐步接近盈虧平衡點(diǎn)，若后續(xù)TC持續(xù)承壓或副產(chǎn)品價(jià)格下降，使得冶煉現(xiàn)金流利潤(rùn)進(jìn)一步下降，冶煉廠仍可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)/停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；冶煉廠原料庫(kù)存處于季節(jié)性偏低水平，鋅礦偏緊仍有望傳導(dǎo)至鋅錠偏緊，6月中國(guó)鋅錠產(chǎn)量環(huán)比下降3.23%，SMM預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量環(huán)比將繼續(xù)下行。
　　需求：鋅價(jià)回調(diào)后，鍍鋅、壓鑄合金和氧化鋅三大加工行業(yè)開工率回暖，周環(huán)比分別+3.03%、+2.62%、+0.81%；加工行業(yè)庫(kù)存方面，鋅價(jià)走弱后，加工端補(bǔ)庫(kù)，原料庫(kù)存增加，但由于終端需求疲軟，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)板塊淡季特征顯著，成品庫(kù)存基本穩(wěn)定；現(xiàn)貨維持貼水結(jié)構(gòu)，下游終端仍存觀望情緒。
　　庫(kù)存：本周LME鋅平均庫(kù)存11.92萬(wàn)噸，周環(huán)比-2.36%；截至7月2日，SMM中國(guó)七地鋅錠周度庫(kù)存26.49萬(wàn)噸，周環(huán)比-3.99%；LME低庫(kù)存水平支撐海外鋅價(jià)，LME維持back結(jié)構(gòu)，滬鋅在高庫(kù)存水平下則為contango結(jié)構(gòu)。
　　周度觀點(diǎn)：近期鋅價(jià)在美元高位背景下震蕩運(yùn)行，外強(qiáng)內(nèi)弱格局維持，LME鋅已轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨升水；滬鋅則為contango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水；兩地價(jià)差進(jìn)一步走擴(kuò)，后續(xù)出口空間或有望打開。整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前鋅價(jià)利多因素主要包括：鋅礦TC持續(xù)走弱，礦端偏緊；冶煉利潤(rùn)趨近盈虧平衡線，考慮到煉廠原料庫(kù)存偏低，鋅錠供應(yīng)壓力有限；若后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩和，鋅價(jià)仍將受益于流動(dòng)性寬松。利空因素主要包括：鋅下游終端需求大多為傳統(tǒng)行業(yè)，需求尚無(wú)顯著亮眼表現(xiàn)；全球鋅錠顯性庫(kù)存位于高分位水平，尤其是國(guó)內(nèi)庫(kù)存充裕。短期鋅價(jià)調(diào)整后，我們觀察到海外現(xiàn)貨表現(xiàn)緊缺、庫(kù)存去化較好，鋅整體供需基本面有所修復(fù)?？偟膩碚f，考慮到供應(yīng)端偏緊及地域錯(cuò)配邏輯，交易層面長(zhǎng)線以逢低買入思路對(duì)待或具有較高安全邊際，核心關(guān)注海外庫(kù)存、基差變化。
　　周度策略：
　　單邊：回調(diào)低多思路，主力關(guān)注24000附近支撐
　　期權(quán)：有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可賣出虛值看跌期權(quán)