>> 申萬宏源-會稽山(601579)行業(yè)翹楚志在變革，目標清晰奮勇爭先-260707
| 上傳日期： |
2026/7/7 |
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| 1981KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王子昂 |
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投資要點：
行業(yè)：幾經(jīng)沉浮，價值低估。當前黃酒品類價值相對較低，痛點主要系：1）前期定位不清，同質(zhì)化低價競爭，黃酒品類價值提升遲滯；黃酒核心品牌、大單品打造欠缺，導致2）消費區(qū)域相對集中，全國化擴張不力，3）消費群體擴張不暢，原有消費者數(shù)量逐步萎縮。2023年規(guī)模以上黃酒企業(yè)的營業(yè)收入85.5億元，同比下降15.88%，累計實現(xiàn)利潤15.6億元，同比增長22.7%，虧損企業(yè)累計虧損額0.61億元。但伴隨1）當前重度飲酒人群年齡提升，對低度、健康化酒類產(chǎn)品需求增大；2）悅己消費背景下，年輕消費群體對多樣化酒類產(chǎn)品需求增大，黃酒有望獲得差異化發(fā)展機遇。
格局優(yōu)化，積極求變。伴隨行業(yè)持續(xù)出清，行業(yè)競爭格局顯著優(yōu)化，行業(yè)翹楚直面痛點，攜手求變。黃酒行業(yè)CR3市占率從2014年的18.2%提升至2025年的48.8%，其中2025年古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)市占率分別為21.4%、21.3%、6.2%。頭部企業(yè)市占率加快提升一則是收并購帶來規(guī)模擴張，二則是頭部公司在產(chǎn)品和渠道等各方面變革帶來的競爭力提升。頭部酒企對破局逐步形成共識，攜手提價、高端化大單品打造等積極轉(zhuǎn)變頻發(fā)，黃酒行業(yè)有望逐步實現(xiàn)品類價值回歸。
會稽山：股權(quán)理順，機制靈活。2022年中建信控股入主，隨著董事長、總經(jīng)理等新管理團隊陸續(xù)煥新，公司組織架構(gòu)順利更迭。公司民營企業(yè)屬性具備一定機制優(yōu)勢：戰(zhàn)略調(diào)整堅定及時，營銷組織變革高效，人員規(guī)?？焖贁U張。費用投放高舉高打，宣傳推廣費用持續(xù)提升。會稽山作為黃酒行業(yè)翹楚近年來營收穩(wěn)步提升，2020-2025年，公司營業(yè)收入由11.08億元提升至18.22億元。
戰(zhàn)略清晰，志在變革。公司近年戰(zhàn)略錨定“高端化、年輕化、全國化”，銳意進取以期實現(xiàn)品類破局。高端化方面，公司著手塔基、腰部產(chǎn)品提價升級及高端產(chǎn)品打造，1）積極推動純正五年等塔基產(chǎn)品提價，同時推動主力產(chǎn)品向1743等腰部產(chǎn)品升級；2）公司大力布局高端“蘭亭”系列，訂單及動銷端屢獲推進。年輕化方面，公司通過品類創(chuàng)新，線上線下并舉觸達年輕消費群體。打造氣泡黃酒“一日一熏”等年輕化單品，并保持新品類持續(xù)研發(fā)出新。全國化方面，公司加大費用投放，線下渠道拓張，強化場景打造及市場覆蓋率提升；線上品牌造勢，年輕化單品通過抖音直播等方式實現(xiàn)區(qū)域破圈，搶占年輕用戶心智。
首次覆蓋給予“增持”評級。預測2026~2028年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.6/23.0/25.6億，分別同比增長12.9%/12.0%/11.2%；歸母凈利潤2.9/3.3/3.8億，分別同比增長17.1%/14.7%/14.3%，最新收盤價對應PE分別為25/22/19倍。與可比公司2027~2028年估值均值23/20倍比較公司仍存在合理空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。
核心風險假設：高端化及年輕化推動不及預期；食品安全問題；競爭格局惡化。
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