>> 華龍證券-會稽山(601579)2025年報業(yè)績點(diǎn)評報告：毛利率和凈利率穩(wěn)步抬升，盈利能力增強(qiáng)-260414
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王芳 |
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事件：
會稽山發(fā)布2025年報。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.22億元，同比增長11.68%；歸母凈利潤2.45億元，同比增長24.70%；扣非后歸母凈利潤2.35億元，同比增長32.06%。
2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，同比增長7.14%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長53.64%；扣非后歸母凈利潤1.27億元，同比增長62.53%。
觀點(diǎn)：
經(jīng)營持續(xù)向好，利潤增速亮眼。分產(chǎn)品看，2025年公司中高檔酒/普通黃酒及其他酒分別實(shí)現(xiàn)營收11.42億元/6.27億元，同比增長7.30%/21.01%。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收17.60億元/0.09億元，同比變化11.96%/-13.11%，公司的酒類銷售地區(qū)主要在國內(nèi)市場，其中，國內(nèi)銷售占比為99.48%，國外銷售占比僅為0.52%。分銷售模式看，批發(fā)代理/直銷（含團(tuán)購）/國外分別實(shí)現(xiàn)營收13.70億元/3.91億元/0.09億元，同比變化7.82%/29.38%/-13.11%，公司主要以經(jīng)銷模式為主，面向各地區(qū)的經(jīng)銷商開展黃酒商品的批發(fā)代理；同時，結(jié)合終端消費(fèi)需求，以專賣店、直營店、團(tuán)購等方式開展黃酒商品的直銷業(yè)務(wù)；通過網(wǎng)上旗艦店、抖音直播、京東、天貓、拼多多等電商平臺，開展線上新零售業(yè)務(wù)活動。
毛利率和凈利率提升，盈利能力增強(qiáng)。2025年公司毛利率56.65%，同比提升4.58pct，其中，中高檔酒/普通黃酒及其他酒毛利率分別為67.33%/42.25%，同比提升5.76pct/7.63pct。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為25.97%/5.71%/-0.32%，同比變化+5.64pct/-2.77pct/+0.53pct，凈利率為13.48%，同比提升1.38pct，公司毛利率和凈利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步抬升。
公司不斷推動品牌向高端化、年輕化發(fā)展，深化管理體系變革，增強(qiáng)核心競爭力，驅(qū)動主營業(yè)務(wù)增長。高端化方面，公司聚焦樹立中國高端黃酒品牌領(lǐng)導(dǎo)者的價值標(biāo)桿，采取多種高端場景賦能、圈層傳播鏈接、品鑒會回廠游等造圈行動。年輕化方面，面對當(dāng)代年輕人“悅己微醺”“朋克養(yǎng)生”等多元飲酒需求，公司于2023年7月推出爽酒系列，首創(chuàng)氣泡黃酒新品類。通過與抖音超頭部達(dá)人白冰聯(lián)動國民明星吳彥祖的跨界合作破圈行動，創(chuàng)新的產(chǎn)品形態(tài)與營銷策略精準(zhǔn)觸達(dá)年輕群體，有效改變了市場對黃酒的固有認(rèn)知。憑借年輕化口感與場景化營銷，截至2025年底，爽酒系列產(chǎn)品僅用兩年時間成為“億級大單品”。公司以業(yè)務(wù)增長為核心，推進(jìn)全價值鏈流程再造，從管理變革、組織變革、機(jī)制變革等入手重塑運(yùn)營效能，取得了顯著成效。公司深化“會稽山”、“蘭亭”雙品牌運(yùn)營戰(zhàn)略，線上線下協(xié)同發(fā)力，推動傳統(tǒng)與新興渠道融合發(fā)展。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2026-2028年?duì)I收分別為20.78億元/23.69億元/26.61億元，同比增長14.06%/13.99%/12.34%；歸母凈利潤分別為2.94億元/3.55億元/4.28億元，同比增長20.13%/20.63%/20.79%，對應(yīng)2026年4月13日收盤價，PE分別為30.4x/25.2x/20.9x，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；市場開拓不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差風(fēng)險。
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