>> 東吳證券-會稽山(601579)2025年報點評：高端化持續(xù)兌現(xiàn)，利潤增速超預期-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
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投資要點
事件：會稽山25年營收18.22億元，同比+11.68%，歸母凈利潤2.45億元，同比+24.70%，扣非后歸母凈利潤2.35億元，同比+32.06%。其中25Q4營收6.10億元，同比+7.14%，歸母凈利潤1.28億元，同比+53.64%，扣非后歸母凈利潤1.27億元，同比+62.53%。
Q4收入增速收窄，高端化持續(xù)兌現(xiàn)。25年酒類收入17.7億元，同比+11.8%，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4酒類收入分別同比+8.0%、+10.9%、+27.3%、+6.7%，四季度收入增速收窄除消費場景慣性承壓外、亦與蘭亭等高端產(chǎn)品主動控貨去庫相關。25全年中高檔黃酒收入同比+7.3%至11.4億元，占總營收的比重為64.6%，預計純正五年依然保持平穩(wěn)，蘭亭、1743延續(xù)高增；普通黃酒及其他酒收入同比+21.0%至6.3億元，占總營收的比重為35.4%，主要系“億級大單品”爽酒系列帶動。
浙江大本營穩(wěn)健，全國化提速拓展。25年浙江、江蘇、上海、其他地區(qū)分別實現(xiàn)收入10.4、1.4、3.1、2.7億元，分別同比+6%、-14%、+17%、+63%，占總營收的比重分別為59%、8%、17%、15%，浙江大本營穩(wěn)健增長，江浙滬之外其他地區(qū)收入占比同比提升5pct、全國招商有所提速。25年西塘、烏氈帽、會稽山電子商務、會稽山酒業(yè)分別實現(xiàn)收入1.3、2.5、2.1、10.2億元，分別同比+15%、+2%、+85%、+112%，公司全方位布局電商賽道，線上收入快速增長。
所得稅優(yōu)惠落地，利潤增速超預期。25Q4銷售凈利率同比大幅提升6.2pct至21.1%，主要系毛銷差改善、管理及研發(fā)費用率下降、所得稅率集中沖回綜合所致。此外25年銷售凈利率同比+1.4pct至13.5%，其中銷售毛利率同比+4.6pct至56.7%，期間費用率同比+1.5pct至33.7%(其中銷售費用率+5.6pct、管理費用率-2.8pct、研發(fā)費用率-1.9pct)，盈利能力穩(wěn)步提升。
盈利預測與投資評級：2026公司力爭酒類銷售實現(xiàn)雙位數(shù)增長，在“高端化、年輕化”戰(zhàn)略帶動下，預計爽酒、1743、蘭亭高增勢能將延續(xù)，產(chǎn)業(yè)趨勢仍將持續(xù)兌現(xiàn)。參考公司經(jīng)營節(jié)奏，我們預計2026-2027年歸母凈利潤為2.95、3.42億元(原預期為2.64、3.12億元)，新增2028年歸母凈利潤為3.88億元，對應當前PE分別為27、23、21X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；食品安全問題；新品鋪貨不及預期；競爭加劇
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