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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.12億元，同比+14.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比+3.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.08億元，同比+8.3%。分季度看，25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.95億元，同比+21.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比+2.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.86億元，同比-14.4%。
　　高端化與年輕化戰(zhàn)略成效顯著，蘭亭與一日一熏引領(lǐng)中高檔黃酒與其他酒收入大幅增加。1）分結(jié)構(gòu)看，25Q3中高端黃酒/普通黃酒/其他酒分別實(shí)現(xiàn)收入2.30/0.78/0.79億元，分別同比+62.5%/-42.2%/+186.4%；2）分渠道看，25Q3直銷/批發(fā)代理/國際銷售分別實(shí)現(xiàn)收入1.06/2.79/0.02億元，分別同比+95.7%/+12.8%/-15.9%；3）分區(qū)域看，25Q3浙江/江蘇/上海/其他（國內(nèi)）/國際分別實(shí)現(xiàn)收入1.80/0.32/0.82/0.91/0.02億元，分別同比+14.0%/-19.9%/+85.0%/+53.2%/-15.9%。截至25Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)1933家，環(huán)比25H1增加63家。
　　營銷端發(fā)力，主要市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。1）盈利端，公司25Q3毛利率為53.2%，同比+2.84 pct；2）費(fèi)用端，公司25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.2%/8.0%/2.4%/-0.2%，分別同比+6.84/-0.93/-2.40/+0.58 pct。25Q3公司順應(yīng)趨勢(shì)發(fā)力營銷，銷售費(fèi)用同比大增56.5%，取得良好成效。綜上，公司25Q3歸母凈利潤率為5.7%，同比-1.03 pct。截至25Q3，公司合同負(fù)債為0.82億元，同比+11.5%；25Q3公司銷售回款4.19億元，同比+12.2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司機(jī)制靈活，年輕化新品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，在新品類認(rèn)知中取得先機(jī)，同時(shí)高端化產(chǎn)品逐步形成消費(fèi)氛圍，帶動(dòng)公司發(fā)展明顯提速。向后看，隨著黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來高端化、全國化、年輕化拐點(diǎn)，有望持續(xù)享受消費(fèi)人群擴(kuò)容及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I業(yè)收入分別為18.82/21.85億元，分別同比增長(zhǎng)15.4%/16.1%，歸母凈利潤分別為2.15/2.32億元，分別同比增長(zhǎng)9.4%/8.2%，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。