>> 方正證券-會(huì)稽山(601579)公司深度報(bào)告：黃酒行業(yè)變革在望，雙品牌戰(zhàn)略+大單品成型助力公司加速趕超-251104
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華,盧瀟航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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黃酒作為中國(guó)三大古酒之一，雖承載數(shù)千年釀酒文化，但因生產(chǎn)成本高企及錯(cuò)失改革開(kāi)放窗口期長(zhǎng)期陷于小眾化困境；當(dāng)前行業(yè)在技術(shù)突破、品牌價(jià)值重估、渠道重構(gòu)、政策賦能及代際變遷五大動(dòng)能驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)，深度調(diào)整中行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭馬太效應(yīng)凸顯。
會(huì)稽山作為行業(yè)龍頭，憑借品牌、產(chǎn)品、渠道三維壁壘構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望在行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容中持續(xù)領(lǐng)跑，實(shí)現(xiàn)跨越增長(zhǎng)。
品牌端：依托280年釀造傳承、國(guó)家秘密級(jí)技藝及陳年原酒資源構(gòu)建品質(zhì)基石與“八大名酒”歷史資產(chǎn)，構(gòu)建“會(huì)稽山+蘭亭”雙品牌高端化、全國(guó)化勢(shì)能。公司集“中華老字號(hào)”、“馳名商標(biāo)”及“地理標(biāo)志產(chǎn)品”三大榮譽(yù)為一身，手握多品牌資源，協(xié)同布局發(fā)展，形成了以“會(huì)稽山+蘭亭”雙核驅(qū)動(dòng)，“西塘”、“烏氈帽”、“唐宋”等多品牌互相補(bǔ)充的全面布局。主品牌“會(huì)稽山”聚焦大眾主流價(jià)格帶升級(jí)與年輕化轉(zhuǎn)型，以“1743”為大單品推動(dòng)結(jié)構(gòu)上行，并借數(shù)字酒莊、氣泡黃酒激活新興消費(fèi)群體；高端品牌“蘭亭”則深度融合蘭亭文化IP，通過(guò)高端品鑒、標(biāo)準(zhǔn)制定和國(guó)際曝光確立高端形象，成為增長(zhǎng)新引擎。
產(chǎn)品端：通過(guò)品類創(chuàng)新、健康化升級(jí)與設(shè)計(jì)年輕化持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與行業(yè)價(jià)值回歸。健康化方面，公司依托技術(shù)突破推出多款健康型黃酒，精準(zhǔn)契合現(xiàn)代低糖、低負(fù)擔(dān)消費(fèi)需求；年輕化方面，公司創(chuàng)新開(kāi)發(fā)“一日一熏”氣泡黃酒，以多口味、低酒精度和氣泡口感突破傳統(tǒng)飲用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)銷售額和銷售結(jié)構(gòu)的雙突破。公司注重產(chǎn)品表達(dá)方式升級(jí)，包裝設(shè)計(jì)強(qiáng)化符號(hào)感與現(xiàn)代審美，增強(qiáng)與年輕群體情緒共鳴，增加了產(chǎn)品賣(mài)點(diǎn)；高端化方面，公司通過(guò)提價(jià)與高端化并舉策略應(yīng)對(duì)成本壓力、扭轉(zhuǎn)黃酒價(jià)值低估現(xiàn)狀，2024年中高檔酒銷售收入同比增長(zhǎng)31.3%，“蘭亭”系列增速超100%，有效提振渠道利潤(rùn)和品牌勢(shì)能，引領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。
渠道端：構(gòu)建經(jīng)銷為主、多元渠道協(xié)同的全國(guó)化網(wǎng)絡(luò)，在深化核心市場(chǎng)管控的同時(shí)積極開(kāi)拓新興渠道與省外市場(chǎng)。公司依托“成熟-競(jìng)爭(zhēng)-培育”三級(jí)市場(chǎng)策略，在江浙滬優(yōu)勢(shì)區(qū)域精耕細(xì)作，通過(guò)“春耕夏冰”等行動(dòng)強(qiáng)化價(jià)格管控和終端激勵(lì)，鞏固渠道利潤(rùn)與經(jīng)銷商合作，2024年在浙江大區(qū)實(shí)現(xiàn)收入9.83億元，顯著領(lǐng)先于同行。在省外市場(chǎng)，公司以“一地一策”推進(jìn)區(qū)域破局，打造千萬(wàn)級(jí)樣板市場(chǎng)并通過(guò)“蘭亭品鑒館”及高端品鑒活動(dòng)提升核心城市餐飲滲透率。線上渠道發(fā)展迅猛，中高端產(chǎn)品電商收入CAGR超50%，成為年輕化與全國(guó)化的引領(lǐng)渠道。公司還積極運(yùn)用數(shù)字化工具對(duì)傳統(tǒng)渠道進(jìn)行鞏固，上線CRM系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)渠道數(shù)據(jù)化管理和業(yè)務(wù)在線化協(xié)同，并通過(guò)嚴(yán)厲打擊竄貨、優(yōu)化經(jīng)銷商評(píng)級(jí)賦能渠道健康度，推動(dòng)整體渠道精細(xì)化發(fā)展。
展望未來(lái)，黃酒市場(chǎng)有望受益于代際更迭與文化變遷對(duì)酒類消費(fèi)格局的重塑。當(dāng)前中國(guó)烈酒消費(fèi)中白酒占比超9成，與全球烈酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成鮮明反差。長(zhǎng)期來(lái)看，代際交替與飲酒文化演變將驅(qū)動(dòng)這一格局優(yōu)化。白酒的核心場(chǎng)景集中于商務(wù)宴席等社交場(chǎng)合，而黃酒作為歷史更悠久、文化底蘊(yùn)深厚的中國(guó)特有酒種，有望依托健康理念普及與自身高端化轉(zhuǎn)型的雙重契機(jī)，加速回歸高端商務(wù)及禮贈(zèng)市場(chǎng)，承接部分原本由白酒主導(dǎo)的社交需求。
我們認(rèn)為，隨著公司品牌力的快速躍升，行業(yè)有望從單極引領(lǐng)邁向協(xié)同發(fā)展的新階段，共同推動(dòng)行業(yè)繁榮發(fā)展。對(duì)比白酒行業(yè)企業(yè)，公司當(dāng)前費(fèi)用率相對(duì)較高，但預(yù)期將隨收入規(guī)模擴(kuò)大而被有效攤薄；同時(shí)，黃酒行業(yè)更具優(yōu)勢(shì)的稅收政策為利潤(rùn)端提供了額外支撐。綜合考量黃酒行業(yè)的發(fā)展格局及公司的龍頭地位，伴隨行業(yè)的整體成長(zhǎng)，公司的利潤(rùn)率存在明確的改善路徑，未來(lái)仍存在較大的改善空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司機(jī)制靈活，年輕化新品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，在新品類認(rèn)知中取得先機(jī)，同時(shí)高端化產(chǎn)品逐步形成消費(fèi)氛圍，帶動(dòng)公司發(fā)展明顯提速。向后看，隨著黃酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來(lái)高端化、全國(guó)化、年輕化拐點(diǎn)，有望持續(xù)享受消費(fèi)人群擴(kuò)容及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司25-26年?duì)I業(yè)收入分別為18.82/21.85億元，分別同比增長(zhǎng)15.4%/16.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.15/2.32億元，分別同比增長(zhǎng)9.4%/8.2%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期等。
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