>> 華創(chuàng)證券-會稽山(601579)首次覆蓋報告：黃酒改革先鋒，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)復興-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 3908KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,田晨曦,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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黃酒復興迎東風，公司機制顯優(yōu)勢，引領(lǐng)價值回歸。我們在前期深度報告《中國黃酒，復興在望》中指出黃酒產(chǎn)業(yè)復興迎來戰(zhàn)略機遇期，內(nèi)部重構(gòu)正呈現(xiàn)積極信號，其中會稽山銳意創(chuàng)新，正引領(lǐng)行業(yè)突破。從發(fā)展歷程看，會稽山1915年在巴拿馬萬國博覽會中取得首枚紹興黃酒國際金獎，品質(zhì)底蘊卓越。2022年中建信入主后積極推動組織架構(gòu)改革，機制靈活主動，事業(yè)部制扁平化運作，擴充優(yōu)質(zhì)人才提高激勵，經(jīng)營效率大幅提升，近兩年復合增速15%+明顯高于同業(yè)，25年前三季度收入已躍居行業(yè)第一，機制優(yōu)勢發(fā)揮明顯。
戰(zhàn)略清晰正確，執(zhí)行只爭朝夕：高端化+全國化+年輕化三箭齊發(fā)。1）高端化是主引擎，有望引領(lǐng)黃酒價值回歸，打開價格天花板。公司產(chǎn)品端戰(zhàn)略聚焦1743、蘭亭兩大單品：1743定位40元價格帶，當前在省內(nèi)核心市場培育扎實、動銷加速，引領(lǐng)黃酒主流價格帶升級；更具看點的是高端蘭亭，以蘭亭大師（零售價2099元）、蘭亭國潮（699元）和蘭亭序（299元）構(gòu)建產(chǎn)品線，提升品牌高度，年內(nèi)招商順利，從培育逐步走向起勢。此外傳統(tǒng)20元以內(nèi)老品，策略上提價穩(wěn)住基本盤，年初提價傳導順利，今年銷量平穩(wěn)。2）年輕化造聲浪，旨在品宣與消費培育。公司近年連續(xù)推新已證明其從創(chuàng)研到落地的體系能力，今年618通過新媒體高費投，氣泡黃酒GMV破5千萬表現(xiàn)突出，后續(xù)公司將持續(xù)推新并加強品宣。3）全國化拓疆域，戰(zhàn)略布局泛華東區(qū)域。24年公司九成收入來自江浙滬，今年加強省外招商及線上發(fā)力，以蘭亭為抓手加強泛華東區(qū)域的滲透擴張，山東等地表現(xiàn)突出。
驅(qū)動路徑：改革初期抓手多元，堅定升級戰(zhàn)略，中期盈利彈性空間大。收入端看，未來三年增長核心引擎是1743主導的結(jié)構(gòu)升級，蘭亭則重在消費者培育，此外招商/提價等均可貢獻有效增量，預計復合增速可達15%+；中長期需關(guān)注華東區(qū)域滲透與結(jié)構(gòu)升級的實質(zhì)成效，中性預計收入規(guī)模有望達40億元+。盈利端看，考慮公司當前凈利率不足15%，從酒類企業(yè)財務指標規(guī)律看，一旦品牌勢能及規(guī)模效應體現(xiàn)，中性預計有10pcts大幅提升空間。
估值探討：白酒啤酒珠玉在前，會稽山有望迎第二輪上漲催化。參照09年地產(chǎn)酒及近十年啤酒升級先例，會稽山或會重演三階段股價行情：1）戰(zhàn)略方向正確，中長期邏輯確立，估值大幅先行；2）核心升級產(chǎn)品起勢放量，正反饋之下聚焦中期空間，驅(qū)動在高估值背景下股價繼續(xù)上行；3）改革經(jīng)過數(shù)年推進，核心關(guān)注盈利兌現(xiàn)，業(yè)績驅(qū)動股價上漲。當前會稽山處于第二階段，近期調(diào)研反饋改革執(zhí)行得力，且渠道管控明顯優(yōu)化，1743動銷良好維持高增長，今年增速有望70%+，其業(yè)績增量成市值壓艙石；且近期蘭亭動銷明顯改善，并已提升出廠價，渠道開啟正循環(huán)之下有望持續(xù)吸引優(yōu)商，打開市值空間。
投資建議：黃酒復興領(lǐng)航者，萬事俱備迎加速，首次覆蓋給予目標價32元及強推評級。會稽山率先抓住黃酒行業(yè)復興東風，全力發(fā)揮機制優(yōu)勢，正引領(lǐng)黃酒全面變革，公司中長期戰(zhàn)略清晰、抓手明確，且管理層銳意進取執(zhí)行得力，巨大潛力空間僅初步展現(xiàn)。短期節(jié)奏看，1743及蘭亭年內(nèi)高增長均在驗證，且年底提價、旺季訂貨會將近，均有望成為股價上行催化。我們給予25-27年EPS預測0.47/0.65/0.88元，該階段高估值背景下，建議著眼前文所述酒類戰(zhàn)略變革期的中期潛在雙擊彈性，大膽給予26年50倍PE，首次覆蓋給予目標價32元及“強推”評級。
風險提示：需求表現(xiàn)不及預期，全國化推廣不及預期，經(jīng)營改革及招商表現(xiàn)不及預期。
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