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投資邏輯
　　華能集團(tuán)內(nèi)蒙能源平臺(tái)，主業(yè)盈利韌性突出
　　公司是實(shí)控人華能集團(tuán)在內(nèi)蒙古及華北地區(qū)能源保供的重要平臺(tái)，也是控股股東北方電力煤電一體化等業(yè)務(wù)的最終整合平臺(tái)。公司以發(fā)電業(yè)務(wù)為核心，電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入超過八成，截至2025年底控股裝機(jī)15.03GW，其中火電裝機(jī)11.40GW，新能源裝機(jī)占比提升至24%。公司依托煤電一體成本管控優(yōu)、區(qū)域資源稟賦，主營(yíng)盈利保持較強(qiáng)韌性；2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.93億元，2026Q1歸母凈利潤(rùn)6.94億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)優(yōu)于行業(yè)平均，自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期為正，高分紅政策延續(xù)，正常年份股息率在4.5%-5%。
　　煤電一體夯實(shí)底盤，外送價(jià)值持續(xù)釋放
　　公司火電資產(chǎn)主要送蒙西及華北電網(wǎng)、規(guī)模保持穩(wěn)定，其中蒙西機(jī)組承擔(dān)本地負(fù)荷支撐與調(diào)峰，華北機(jī)組則依托點(diǎn)對(duì)網(wǎng)和特高壓通道實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域供電。在新能源高滲透率背景下，火電利用小時(shí)面臨下行壓力，但容量電價(jià)、現(xiàn)貨邊際定價(jià)及系統(tǒng)調(diào)節(jié)價(jià)值有望增強(qiáng)火電收益穩(wěn)定性。成本端，公司靠近煤炭資源富集區(qū)，并擁有魏家峁煤礦，形成長(zhǎng)協(xié)+自產(chǎn)+市場(chǎng)采購(gòu)的燃料保障體系，標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)顯著低于可比公司；同時(shí)伴隨老舊機(jī)組折舊陸續(xù)到期，火電板塊利潤(rùn)空間有望進(jìn)一步釋放，結(jié)合容量電價(jià)及煤電一體優(yōu)勢(shì)，盈利穩(wěn)定性高。
　　新能源擴(kuò)張?zhí)崴?，成長(zhǎng)與股息兼具
　　25年12月53億元(定增+現(xiàn)金)完成風(fēng)電收購(gòu)(控股股東/機(jī)構(gòu)投資者定增價(jià)格為3.46/4.94元)，增加25年歸母凈利潤(rùn)6.2億元(占25%,已并表)；25年末新能源裝機(jī)達(dá)3.6GW，測(cè)算在建2GW風(fēng)電26年投產(chǎn)后，悲觀預(yù)期下綠電凈利潤(rùn)亦增長(zhǎng)20%+。25年魏家卯煤礦開采至一區(qū)末，熱值不足致利潤(rùn)下滑大；進(jìn)入26年，一方面煤價(jià)回升(秦港煤價(jià)年初至今上漲超20%)，煤炭板塊凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng)6%-7%；疊加公司預(yù)計(jì)下半年解決礦區(qū)煤炭熱值下降問題，彈性有望更大。公司火電趨穩(wěn)，新能源+煤炭利潤(rùn)釋放，還具備分紅不低于可分配利潤(rùn)70%且不少于0.1元/股承諾，成長(zhǎng)與股息兼具。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)，2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入213/219/219億元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，歸母凈利潤(rùn)26.88/29.81/31.26億元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.343/0.381/0.399元。參考可比公司市場(chǎng)給予2026年10-15倍PE，公司兼?zhèn)湮磥砣陿I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快及ROE較高優(yōu)勢(shì)，高股息價(jià)值亦突出，給予2026年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格5.83元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤價(jià)波動(dòng)；利用小時(shí)數(shù)及項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。