>> 愛建證券-中芯國際(0981.HK)公司深度報告：國之重器，奮楫而起-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 2699KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許亮 |
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投資要點：
中芯國際是中國大陸規(guī)模最大、制程布局最完善的晶圓代工廠。公司2000年成立于上海，歷經(jīng)26年發(fā)展，已完成從成熟制程到先進工藝的全面布局。2025年中芯國際實現(xiàn)營業(yè)收入93.27億美元，同比+16.15%。公司業(yè)務的快速增長主要來源于國內(nèi)半導體國產(chǎn)替代進程持續(xù)推進，下游AI大算力芯片等支撐了公司的未來持續(xù)成長預期。
全球晶圓代工行業(yè)市場空間巨大，AI帶動行業(yè)進入高速發(fā)展期。據(jù)Gartner、ICInsight數(shù)據(jù)，全球晶圓代工市場規(guī)模由2020年775億美元增長至2025年1573億美元，2020-2025年復合增長率達15.21%；TrendForce統(tǒng)計顯示，中國大陸晶圓代工廠營收自2020年52.9億美元攀升至2025年158.6億美元，同期復合增長率高達24.59%，成長動能強勁。AI算力需求爆發(fā)式增長帶動邏輯、存儲芯片廠商大規(guī)模擴產(chǎn)，晶圓代工作為芯片制造核心環(huán)節(jié)，市場需求同步快速擴容。國內(nèi)高端制造不斷抬高芯片制程精度、量產(chǎn)良率及規(guī)?；桓兜臏嗜腴T檻，持續(xù)抬升晶圓代工產(chǎn)品附加值，同時帶動行業(yè)滲透率穩(wěn)步提升。
先進制程帶動公司整體業(yè)務量價齊升，未來業(yè)務有望長期高景氣增長。工藝上中芯國際N+1/N+2改良工藝穩(wěn)步爬坡，可承接本土AI算力芯片訂單，28nm及以上成熟產(chǎn)線依托車規(guī)功率芯片需求筑牢現(xiàn)金流基本盤；當前公司單晶圓ASP僅921.33美元/片，遠低于臺積電6924.93美元/片，先進制程帶來的晶圓溢價空間廣闊。隨著先進產(chǎn)能持續(xù)投放、高端訂單占比提升，晶圓均價將穩(wěn)步上行，量價齊升的成長邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計中芯國際2026-2028年營業(yè)收入分別為114.84/137.07/161.41億美元，同比增加23.13%/19.36%/17.76%；歸母凈利潤分別為10.10/13.27/16.53億美元，對應PE分別為79.40/60.42/48.51x。公司業(yè)績增長核心依托AI算力特色工藝持續(xù)放量，疊加國產(chǎn)替代需求共振驅(qū)動成熟與改良先進產(chǎn)能擴張，N+1/N+2工藝營收占比抬升帶動晶圓ASP上行，中長期盈利中樞具備持續(xù)上修空間。
風險提示：1）先進制程技術(shù)存在代差；2）海外設(shè)備與材料管制加碼，產(chǎn)能擴張節(jié)奏存在不確定性；3）先進制程占比偏低，產(chǎn)品溢價與盈利水平仍有較大壓制；4）EUV光刻機供給受限。
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