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核心觀點(diǎn)
　　區(qū)域景氣帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步改善，高股息構(gòu)筑安全邊際。我們認(rèn)為進(jìn)入“十五五”時(shí)期，四川省在戰(zhàn)略腹地+川渝經(jīng)濟(jì)圈雙重戰(zhàn)略疊加下，區(qū)域投資景氣度有望持續(xù)。在“投建一體”的模式下，公司深度受益于蜀道集團(tuán)帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，訂單及現(xiàn)金流有持續(xù)保障，有望持續(xù)支持公司后續(xù)業(yè)績(jī)維持穩(wěn)增；另一方面，公司公告2025-2027年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的60%，持續(xù)強(qiáng)化投資者回報(bào)。當(dāng)前公司股息率（TTM）達(dá)5.93%，位于全A股票前1.65%，具備較好的安全邊際。
　　國(guó)家戰(zhàn)略疊加下區(qū)域能級(jí)抬升，省內(nèi)投資有望維持景氣。在戰(zhàn)略腹地及+川渝經(jīng)濟(jì)圈雙重戰(zhàn)略定位下，四川省成為承擔(dān)國(guó)家安全保障、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、資源能源開(kāi)發(fā)、區(qū)域協(xié)同開(kāi)放等復(fù)合功能的戰(zhàn)略承載地。四川省“十五五”規(guī)劃提出實(shí)現(xiàn)進(jìn)出川大通道達(dá)70條以上，較“十四五”提出的53條進(jìn)一步新增，重大交通項(xiàng)目有望持續(xù)落地。同時(shí)，中央對(duì)四川的支持力度長(zhǎng)期全國(guó)居前，在化債進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)及中央財(cái)政持續(xù)大力支持下，我們預(yù)計(jì)四川省內(nèi)資金到位情況有望維持充足，相關(guān)項(xiàng)目實(shí)物工作量有望穩(wěn)步推進(jìn)落地。
　　“投建一體”優(yōu)勢(shì)顯著，聚焦主業(yè)運(yùn)營(yíng)能效再提升。蜀道集團(tuán)是省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的核心主體，“投建一體”的模式下公司以少量股權(quán)投資參與蜀道集團(tuán)主導(dǎo)的基建項(xiàng)目，避免了公開(kāi)市場(chǎng)的低價(jià)，項(xiàng)目毛利率優(yōu)勢(shì)顯著；2024年公司已將礦業(yè)及新材料、清潔能源兩大新興業(yè)務(wù)出表，新興板塊未來(lái)大規(guī)模資本金投入、培育期虧損及現(xiàn)金流壓力由集團(tuán)承接，進(jìn)一步輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后，公司ROE及現(xiàn)金流的改善有望后續(xù)在報(bào)表端體現(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)78、82、86億元，同比+7%、+5%、+6%，對(duì)應(yīng)PE9.5、9.1、8.6倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)力度不及預(yù)期，分紅比例不及預(yù)期，訂單推進(jìn)不及預(yù)期。