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策略摘要
　　歐洲央行年會(huì)釋放貨幣政策框架改變的強(qiáng)烈信號(hào)，留給市場(chǎng)狂歡的時(shí)間不多了。從特朗普強(qiáng)調(diào)“高債務(wù)”下的降息轉(zhuǎn)向“強(qiáng)美元”下的加息，美國(guó)的宏觀政策發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，對(duì)于市場(chǎng)而言，在轉(zhuǎn)變真實(shí)落地前的寬松空間正在壓縮。隨著6月非農(nóng)表現(xiàn)出低于預(yù)期的特征，短期“寬松”的特征進(jìn)一步加強(qiáng)，美債利率短期或繼續(xù)保持“不強(qiáng)”特征。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　美債利率回顧。截止7月2日，十年期美債收益率近兩周小幅波動(dòng)后基本持平，收益率維持在4.49%附近。收益率曲線層面，和兩周前相比，兩年期美債收益率走低了6bps，30年期美債收益率上升了5bps，收益率曲線短期有陡峭化的壓力。
　　美債市場(chǎng)變動(dòng)。從實(shí)際債券發(fā)行來看，6月底美債發(fā)行強(qiáng)度季節(jié)性略有回升，2年期發(fā)行680.4億美元、5年期發(fā)行698.6億美元、7年期發(fā)行439.3億美元。從美債供給的角度來看，美國(guó)5月財(cái)政收支從盈余2150.2億美元轉(zhuǎn)向赤字2926.5億美元，短期供給壓力回歸，但12個(gè)月累計(jì)赤字轉(zhuǎn)為回落至1.66萬億美元（4月為1.68萬億美元）。
　　衍生品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉(cāng)延續(xù)回落，截止6月23日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉(cāng)小幅下降至417.8萬手，顯示出利率市場(chǎng)對(duì)于利率的回升情緒短期有所緩和。同時(shí)我們注意到，在加息預(yù)期下近期聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)凈空持倉(cāng)繼續(xù)增加，至31.67萬手，與長(zhǎng)期國(guó)債期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變動(dòng)維持背離。
　　美元流動(dòng)性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：美聯(lián)儲(chǔ)6月利率繼續(xù)維持在3.50%-3.75%不變，會(huì)議聲明改為極簡(jiǎn)風(fēng)格，為2007年以來最短的FOMC聲明；并通過設(shè)立對(duì)外溝通機(jī)制、資產(chǎn)負(fù)債表政策、數(shù)據(jù)、勞動(dòng)生產(chǎn)率和通脹五大工作組展開美聯(lián)儲(chǔ)框架改革。2）財(cái)政：美國(guó)財(cái)政TGA存款余額截止7月1日規(guī)模兩周環(huán)比小幅降低4.76億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)工具兩周增加41.47億美元，這繼續(xù)顯示一方面超額流動(dòng)性仍保持相對(duì)低位，另一方面在美國(guó)聯(lián)邦政府再融資維持偏短債結(jié)構(gòu)、利率短期承壓的情況下，TGA賬戶對(duì)于美元流動(dòng)性進(jìn)行短期的調(diào)節(jié)作用上升。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)