>> 銀河證券-6月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀：PPI年內(nèi)高點(diǎn)或?qū)⑴R近，價(jià)格傳導(dǎo)仍待修復(fù)-260709
| 上傳日期： |
2026/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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6月份CPI環(huán)比下跌0.3%（前值-0.1%) ﹔同比上漲1.0%（前值1.2%)。食品價(jià)格環(huán)比下跌0.4%（前值-0.4%) ﹔同比下跌1.6%（前值-1.7%)。非食品價(jià)格環(huán)比下跌0.3%（前值-0.1%);同比上漲1.5%（前值1.9%)。核心CPI環(huán)比下跌0.1%（前值-0.1%），同比上漲1.0%（前值1.1%)。6月PPI環(huán)比下跌0.3%（前值0.5%)﹔同比增速4.19%（前值3.9%)。
食品項(xiàng)延續(xù)回落，但跌幅弱于季節(jié)性:6月食品CPI環(huán)比下跌0.4%(前值-0.4%)，低于過去五年的6月跌幅(-1.1%)。從分項(xiàng)看，豬肉、鮮菜環(huán)比跌幅有所收窄，雞蛋價(jià)格環(huán)比漲幅較大。6月豬肉價(jià)格環(huán)比下降0.8%（前值-1.6%)，過去五年環(huán)比同期均值為-0.4%。供給端來看，前期養(yǎng)殖端集中降體重、加快出欄后，養(yǎng)殖戶壓欄增重情緒升溫，生豬出欄量階段性減少，對豬價(jià)形成一定支撐。需求端仍處于季節(jié)性淡季，屠宰端開工和凍品入庫積極性有限，價(jià)格上行動(dòng)能仍不強(qiáng)。6月雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲5.8%（前值5.0%)，連續(xù)三個(gè)月加速上行。前期蛋雞存欄同比偏低、有效供應(yīng)偏緊，疊加端午前后食品加工和終端備貨需求釋放，推動(dòng)雞蛋價(jià)格中樞繼續(xù)上移。后續(xù)需關(guān)注高溫天氣下產(chǎn)蛋率下降與需求端對雞蛋價(jià)格的擾動(dòng)。
服務(wù)價(jià)格保持穩(wěn)定，能源和消費(fèi)品價(jià)格均有所回落:6月服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平前月(前值-0.1%)。本月服務(wù)價(jià)格整體保持平穩(wěn)，相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格基本保持穩(wěn)定,其中醫(yī)療服務(wù)受到公共服務(wù)價(jià)格改革的影響有所上行(環(huán)比0.3%6,前值持平),旅游價(jià)格受到淡季出行需求下降影響有所回落（環(huán)比-0.6%，前值1.0%)。消費(fèi)品方面，衣著價(jià)格本月轉(zhuǎn)為回落（環(huán)比-0.1%%，前值0.6%)，主要受石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行影響;家用器具、交通工具等前期受政策補(bǔ)貼支撐較多的耐用品分項(xiàng)延續(xù)下行;其他用品及服務(wù)受金價(jià)回落影響有所調(diào)整，僅通信工具在內(nèi)存等零部件價(jià)格上漲帶動(dòng)下環(huán)比上行（環(huán)比0.7%，前值1.5%)。此外，受到能源價(jià)格回落影響，交通工具燃料價(jià)格環(huán)比下行(（環(huán)比-4.5%，前值-0.3%)。
PPI:油價(jià)回落拖累，翹尾支撐同比讀數(shù)上行: 6月PPI環(huán)比下跌0.3%（前值0.5%);同比增速4.1%（前值3.9%)。環(huán)比增速顯示價(jià)格動(dòng)能已有所放緩，但翹尾因素仍對同比讀數(shù)形成支撐。結(jié)構(gòu)上，一方面，國際油價(jià)回落帶動(dòng)石油開采、石油加工及化工等石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，對PPI環(huán)比形成較大拖累;另一方面，部分中游制造業(yè)漲價(jià)動(dòng)能有所減弱，企業(yè)成本向出廠價(jià)格傳導(dǎo)仍不順暢。具體來看，一是國際原油價(jià)格下行帶動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落。6月石油開采價(jià)格環(huán)比下降16.0%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格下降3.1%，降幅較上月明顯擴(kuò)大;化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格也由漲轉(zhuǎn)降。二是“迎峰度夏”帶動(dòng)備煤及制冷需求增加，煤炭開采和洗選業(yè)、制冷器具、空調(diào)設(shè)備價(jià)格環(huán)比上漲;但夏季水電、光伏、風(fēng)電出力改善，相關(guān)發(fā)電價(jià)格有所回落。三是AI產(chǎn)業(yè)延續(xù)高景氣，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)連續(xù)6個(gè)月價(jià)格環(huán)比上行。
PPI年內(nèi)高點(diǎn)或?qū)⑴R近，價(jià)格傳導(dǎo)仍待修復(fù):預(yù)計(jì)7月PPI極有可能為PPI同比讀數(shù)的階段性高點(diǎn)。一方面，當(dāng)前原油價(jià)格已經(jīng)接近沖突前水平，盡管仍受美伊局勢擾動(dòng)而反復(fù)，但若未出現(xiàn)原油供給和運(yùn)輸通道的實(shí)質(zhì)性中斷，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對油價(jià)的支撐或更多表現(xiàn)為短期脈沖，石化產(chǎn)業(yè)鏈對PPI的拉動(dòng)將邊際減弱，甚至轉(zhuǎn)為拖累。另一方面,PPI-CPI的剪刀差仍在擴(kuò)大，反映上游漲價(jià)向下游終端傳導(dǎo)不暢。本輪價(jià)格上行更多集中在成本端和部分景氣行業(yè)，終端需求承接能力仍然不足，企業(yè)向居民消費(fèi)端轉(zhuǎn)嫁成本的能力有限,制約工業(yè)品價(jià)格的上行動(dòng)能。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注三大線索:一是美伊地緣局勢及其對國際油價(jià)的擾動(dòng)，當(dāng)前沖突仍存在階段性升級風(fēng)險(xiǎn)，能源價(jià)格波動(dòng)仍可能對PPI形成脈沖式影響;二是厄爾尼諾現(xiàn)象的連鎖效應(yīng)，中等及以上強(qiáng)度的厄爾尼諾通常會(huì)擾動(dòng)白糖、小麥、橡膠、棕櫚油等大宗商品價(jià)格，并通過水電出力、火電需求等渠道影響動(dòng)力煤價(jià)格;三是國內(nèi)政策對內(nèi)生動(dòng)能的呵護(hù)力度，二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)已提及“結(jié)構(gòu)分化”，說明K型分化問題正在進(jìn)入政策關(guān)注范圍，后續(xù)7月政治局會(huì)議或?qū)?qiáng)化對于現(xiàn)有政策工具加速落地的要求，以穩(wěn)定內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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