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投資要點(diǎn)
　　立足涂膠顯影賽道做優(yōu)做強(qiáng)，快速提升國(guó)內(nèi)市占率。2025年，公司前道涂膠顯影機(jī)產(chǎn)品持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)頭部邏輯、存儲(chǔ)、功率客戶訂單，客戶認(rèn)可度不斷提升；后道涂膠顯影機(jī)及單片式濕法設(shè)備持續(xù)鞏固國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)獲得封裝龍頭客戶批量重復(fù)性訂單。光刻技術(shù)持續(xù)向高產(chǎn)能、高精度方向演進(jìn)，對(duì)與之配套工作的涂膠顯影設(shè)備產(chǎn)能提升提出較高要求。目前，公司高端前道涂膠顯影機(jī)在復(fù)雜光刻工藝下已實(shí)現(xiàn)和全球主流光刻機(jī)聯(lián)機(jī)量產(chǎn)工作。隨著光刻機(jī)產(chǎn)能的不斷提升，公司已布局新一代涂膠顯影機(jī)架構(gòu)進(jìn)行匹配，機(jī)臺(tái)應(yīng)用更高工藝精度的超薄成膜、超細(xì)線寬均一性、精細(xì)缺陷控制等技術(shù)，目前該機(jī)臺(tái)研發(fā)進(jìn)展順利，將盡快推動(dòng)工藝驗(yàn)證及產(chǎn)業(yè)化銷售。未來(lái)，公司將繼續(xù)錨定全球主流光刻技術(shù)發(fā)展進(jìn)程，持續(xù)提升涂膠顯影設(shè)備各項(xiàng)核心指標(biāo)，加速高端涂膠顯影設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程。
　　實(shí)現(xiàn)化學(xué)清洗賽道跨越式發(fā)展，打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。2025年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.48億，同比增長(zhǎng)11%，從收入構(gòu)成來(lái)看，化學(xué)清洗首次貢獻(xiàn)收入，后續(xù)隨著持續(xù)簽單及交驗(yàn)節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)化學(xué)清洗在收入中的占比也將持續(xù)提升。從簽單結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年簽單中化學(xué)清洗和后道先進(jìn)封裝相關(guān)產(chǎn)品占比較高，其中化學(xué)清洗占比快速提升。公司戰(zhàn)略性新產(chǎn)品前道化學(xué)清洗機(jī)適用于多種SPM工藝，同時(shí)可應(yīng)用于沉積前清洗、蝕刻后清洗、離子注入后清洗、CMP后清洗等多種前段工藝和后段工藝清洗進(jìn)程，整體工藝覆蓋率達(dá)90%以上；機(jī)臺(tái)搭載獨(dú)立開(kāi)發(fā)的新一代高清洗效率低損傷射流噴嘴，潔凈度已達(dá)到先進(jìn)制程所需水平。公司前道高端化學(xué)清洗機(jī)臺(tái)經(jīng)過(guò)客戶端數(shù)月的量產(chǎn)跑片監(jiān)控，在三大核心指標(biāo)上可對(duì)標(biāo)海外龍頭。該機(jī)臺(tái)已成功通過(guò)客戶工藝驗(yàn)證，獲得國(guó)內(nèi)客戶高度認(rèn)可。目前公司化學(xué)清洗機(jī)已獲得國(guó)內(nèi)多家大客戶重復(fù)性訂單，新簽訂單實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　圍繞先進(jìn)封裝穩(wěn)步布局，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣。目前，國(guó)內(nèi)高精度臨時(shí)鍵合設(shè)備市場(chǎng)長(zhǎng)期被海外廠商高度壟斷，針對(duì)Chiplet技術(shù)解決方案，公司提前布局自主研發(fā)的全自動(dòng)臨時(shí)鍵合及解鍵合機(jī)，可應(yīng)用于InFO、CoWoS、HBM等2.5D、3D技術(shù)路線產(chǎn)品，兼容國(guó)內(nèi)外主流膠材工藝，能夠適配60微米及以上超大膜厚涂膠需求，可實(shí)現(xiàn)高對(duì)準(zhǔn)精度、高真空度環(huán)境、高溫高壓力鍵合工藝，鍵合后產(chǎn)品TTV及翹曲度表現(xiàn)優(yōu)異。自2021年起，公司即獲得國(guó)內(nèi)頭部客戶支持，和客戶緊密合作，前瞻性研發(fā)臨時(shí)鍵合、解鍵合設(shè)備，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入該領(lǐng)域的設(shè)備廠商。目前公司臨時(shí)鍵合機(jī)、解鍵合機(jī)整體技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。2025年，該系列設(shè)備繼續(xù)獲得國(guó)內(nèi)多家客戶訂單，順利通過(guò)多家客戶工藝驗(yàn)證并全面量產(chǎn)。此外，公司在2.5D/3D先進(jìn)封裝領(lǐng)域布局的新產(chǎn)品Frame清洗設(shè)備，也已成功通過(guò)客戶驗(yàn)證，進(jìn)入逐步放量階段。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入25/34/46億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2/4/6.7億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)績(jī)大幅下滑或虧損的風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期或產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)投入可能大幅增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)商供貨不穩(wěn)定或成本提升風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。