>> 華西證券-諾誠健華(688428)深度報告：血液瘤小龍頭，BTK自免打開第二生長曲線-260708
| 上傳日期： |
2026/7/8 |
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| 6485KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
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諾誠健華是一家以卓越自主研發(fā)為核心的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，擁有全面的研發(fā)和商業(yè)化能力，專注于腫瘤和自身免疫性疾病等存在巨大未滿足臨床需求的領(lǐng)域，致力于開發(fā)具有突破性潛力的同類最佳或首創(chuàng)藥物。2025年全年實現(xiàn)收入達(dá)23.7億元（同比+135.3%），商業(yè)化收入達(dá)14.1億元；同時全年首次扭虧為盈，凈利潤達(dá)6.4億元。
公司已形成血液腫瘤、自身免疫性疾病及實體瘤三大核心業(yè)務(wù)板塊，并構(gòu)建涵蓋上市產(chǎn)品、注冊階段項目及早期臨床資產(chǎn)的均衡產(chǎn)品組合。1）血液腫瘤方面，奧布替尼（BTK抑制劑）、坦昔妥單抗（抗CD19抗體）、mesutoclax（BCL-2抑制劑）等核心療法形成成熟產(chǎn)品組合，其中奧布替尼在血液瘤領(lǐng)域已建立4項獲批適應(yīng)癥的完整布局，其中r/r MZL的獨家地位和一線CLL/SLL的獲批是其核心壁壘。與此同時，公司正通過ITP、SLE、MS等自免適應(yīng)癥的差異化拓展，打開第二增長曲線。2）自身免疫性疾病方面，公司圍繞B細(xì)胞及T細(xì)胞通路布局差異化口服小分子組合，包括奧布替尼在ITP、SLE及MS的開發(fā)、Soficitinib（ICP-332）、ICP-488及VAV1、IL-17項目的臨床推進(jìn)，構(gòu)建多個III期及II期臨床項目引領(lǐng)的成熟管線。3）實體瘤及ADC平臺方面，公司將通過佐來曲替尼（ICP-723）及自主研發(fā)ADC平臺（ICP-B794、ICP-B208等）持續(xù)擴(kuò)展實體瘤管線，推動ADC技術(shù)成為未來核心增長引擎。
全球化戰(zhàn)略亦為公司發(fā)展核心支柱。截至2026年6月，奧布替尼已在新加坡和澳大利亞獲批上市；公司與Zenas達(dá)成超20億美元全球授權(quán)合作，創(chuàng)下中國自免領(lǐng)域小分子藥物對外授權(quán)紀(jì)錄；公司正通過“借船出?！迸c“自己造船”多模式并行推進(jìn)國際化。截至2026年3月末，公司持有現(xiàn)金及相關(guān)賬戶結(jié)余約79.21億元，為后續(xù)研發(fā)及商業(yè)化提供充足保障。
投資建議：公司自研體系成熟、創(chuàng)新底蘊(yùn)突出，核心上市產(chǎn)品銷售保持穩(wěn)健高速增長，后期重磅品種儲備豐富；海內(nèi)外研產(chǎn)商一體化布局完善，海外BD授權(quán)成果顯著?？春霉拘芦@批產(chǎn)品持續(xù)落地后的商業(yè)化拓展勢能，長期成長確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計公司2026-2028年的營業(yè)收入分別為24.50/27.00/32.50億元，同比增長3.2%/10.2%/20.4%；預(yù)計公司2026-2028年的歸母凈利潤為3.12/3.61/5.00億元,同比增長-51.5%/15.9%/38.5%，EPS分別0.18、0.20和0.28元。采用自由現(xiàn)金流DCF折現(xiàn)估值方法公司估值為649.8億元，對應(yīng)股價36.73元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、臨床進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2、商業(yè)化表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；3、警惕相關(guān)產(chǎn)品生物類似藥沖擊、集采壓力以及競爭格局變化
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