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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司主營業(yè)務(wù)為生命營養(yǎng)品、藥品。2025年，公司扣非歸母凈利潤8.34億元，同比-28.10%。26q1，公司扣非歸母凈利潤2.74億元，同比-31.89%，環(huán)比+582.35%。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：2025年，維生素市場處于去庫存周期，公司主要產(chǎn)品市場份額逆勢擴(kuò)張。2026年，維生素價(jià)格上漲，同時需求端剛性。我們預(yù)測2026-2028年EPS分別為1.1元、1.22元、1.38元。參考可比公司估值以及公司成長性，給予26年12倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.2元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　生命營養(yǎng)品板塊作為公司的業(yè)績壓艙石和核心利潤引擎。生命營養(yǎng)品主要為合成維生素E、維生素A、天然維生素E、維生素H（生物素）、維生素D3、輔酶Q10、β-胡蘿卜素、斑蝥黃素、葉黃素、番茄紅素等維生素和類維生素產(chǎn)品。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.81億元，同比-5.28%。綜合毛利率34.67%，同比-7.66pct；綜合凈利率8.56%，同比-2.32pct。公司扣非歸母凈利潤8.34億元，同比-28.10%。26q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.91億元，同比-2.86%，環(huán)比+0.25%；扣非歸母凈利潤2.74億元，同比-31.89%，環(huán)比+582.35%。
　　原料藥與制劑一體化戰(zhàn)略顯著提升公司整體競爭力。藥品板塊分為醫(yī)藥制造和醫(yī)藥商業(yè)。醫(yī)藥制造類涵蓋了化學(xué)原料藥及其制劑產(chǎn)品、保健食品等細(xì)分行業(yè)?；瘜W(xué)原料藥主要包括抗耐藥抗生素原料藥和抗瘧疾藥。借助原料藥的研發(fā)能力和產(chǎn)品品質(zhì)，公司實(shí)施了產(chǎn)品線向下游制劑的縱向延伸，制劑產(chǎn)品覆蓋了公司具有獨(dú)特生產(chǎn)優(yōu)勢、技術(shù)含量高、市場潛力大的喹諾酮類抗生素、抗耐藥抗生素及糖尿病治療藥物等。公司化學(xué)小分子與生物大分子創(chuàng)新藥研發(fā)板塊均有序推進(jìn)相關(guān)管線進(jìn)度。未來主要研發(fā)方向包括：抗感染藥物、維生素類藥物、糖尿病藥物、抗腫瘤藥物、消化系統(tǒng)藥物和健康產(chǎn)品的開發(fā)，持續(xù)推進(jìn)原料制劑一體化項(xiàng)目，并致力于研究具有自主知識產(chǎn)權(quán)的原創(chuàng)性新藥。
　　籌劃分拆新碼生物赴港上市，深化公司生物藥物領(lǐng)域布局。2026年6月29日，公司收到新碼生物的通知，新碼生物已通過保密形式向香港聯(lián)交所遞交了首次公開發(fā)行股票并在香港聯(lián)交所主板上市的申請文件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等