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1、氯堿行業(yè)概覽
　　氯堿行業(yè)是以鹽和電為原料生產(chǎn)燒堿、氯氣、氫氣的基礎(chǔ)化工原材料工業(yè)，氯堿化工主要產(chǎn)品為聚氯乙烯（PVC）和燒堿。行業(yè)供給方面，2025年燒堿和和PVC產(chǎn)能、產(chǎn)量同比均有所增長；2026年上半年，燒堿供給繼續(xù)擴(kuò)張，PVC供給邊際收縮。2026年1-5月中國燒堿產(chǎn)量為1985.4萬噸，同比增長6.19%；2026年上半年P(guān)VC產(chǎn)量1148.20萬噸，同比下降2.56%。短期內(nèi)燒堿和PVC供給寬松格局預(yù)計(jì)延續(xù)，但在產(chǎn)業(yè)政策約束下行業(yè)供給增速有望放緩。2026年全年燒堿行業(yè)擬投產(chǎn)、在建產(chǎn)能合計(jì)269萬噸，2026年擬新增PVC產(chǎn)能30萬噸。2026年5月《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于組織開展2026年度工業(yè)節(jié)能監(jiān)察工作的通知》明確對燒堿、聚氯乙烯等行業(yè)企業(yè)開展節(jié)能監(jiān)察，原則上于2026—2027年實(shí)現(xiàn)全覆蓋，其中2026年應(yīng)對電石法聚氯乙烯生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)全覆蓋。行業(yè)需求方面，2025年下游氧化鋁對燒堿需求形成支撐，PVC下游需求受國內(nèi)地產(chǎn)拖累承壓；出口方面，燒堿和PVC出口量同比均顯著增長。2026年前5個月，燒堿需求韌性仍存，PVC需求延續(xù)弱勢。2026年1-5月，燒堿表觀消費(fèi)量為1783.68萬噸，同比增長4.77%；PVC表觀消費(fèi)量為767.77萬噸，同比下降7.00%。展望未來，燒堿國內(nèi)下游增長動能或?qū)⑦呺H走弱，PVC中長期看，海外市場需求等影響下，供需格局有望有所優(yōu)化。
　　2、氯堿化工行業(yè)相關(guān)可轉(zhuǎn)債基本情況
　　截至2026年7月8日，氯堿行業(yè)（按申萬三級行業(yè)劃分）存續(xù)可轉(zhuǎn)債包括天業(yè)轉(zhuǎn)債和鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債。此外，宜化轉(zhuǎn)債上市日期為2026年7月14日，發(fā)行人湖北宜化主要從事化肥產(chǎn)品，聚氯乙烯等氯堿化工產(chǎn)品以及煤炭產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營，2025年聚氯乙烯及其他氯堿產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重為26.90%。發(fā)行人均為地方國有企業(yè)。轉(zhuǎn)股進(jìn)度方面，天業(yè)轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例接近100%，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債在80%以上，宜化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股起始日為2027年1月4日。三只轉(zhuǎn)債信用評級均在AA-及以上。轉(zhuǎn)債交易方面，截至2026年7月8日，2026年初以來，天業(yè)轉(zhuǎn)債成交量居前，達(dá)173.27億元，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債成交量54.86億元。轉(zhuǎn)債價格和估值方面，2026年以來，截至2026年7月8日，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債上漲1.33%，天業(yè)轉(zhuǎn)債下跌4.02%。2026年以來，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債正股價格漲幅8.98%，天業(yè)轉(zhuǎn)債正股價格下跌超15%，宜化轉(zhuǎn)債正股價格下跌6.52%。條款觸發(fā)方面，天業(yè)轉(zhuǎn)債在2026年10月2日前不行使轉(zhuǎn)股價格向下修正權(quán)利。需關(guān)注鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債贖回條款后續(xù)觸發(fā)情況。26Q1，天業(yè)轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤小幅虧損，為-0.59億元，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤0.33億元，宜化轉(zhuǎn)債發(fā)行人凈利潤同比扭虧，為3.13億元。2025年三只轉(zhuǎn)債發(fā)行人經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均表現(xiàn)為凈流入。截至26Q1末，宜化轉(zhuǎn)債發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率70.45%，天業(yè)轉(zhuǎn)債和鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.77%和41.84%。鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債發(fā)行人流動比率較高，為104.38%；現(xiàn)金短債比方面，鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債和天業(yè)轉(zhuǎn)債現(xiàn)金短債比均超1倍。
　　3、重點(diǎn)個券梳理
　　我們對天業(yè)轉(zhuǎn)債、鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債和宜化轉(zhuǎn)債分別進(jìn)行了梳理，供投資者參考。
　　4、風(fēng)險提示
　?。?）可轉(zhuǎn)債發(fā)行人基本面變化超預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)險。（2）產(chǎn)品價格波動和下游需求波動的風(fēng)險。（3）因數(shù)據(jù)來源不準(zhǔn)確或統(tǒng)計(jì)方法不當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險。