>> 國海證券-瑞聲科技(2018.HK)公司深度報(bào)告：轉(zhuǎn)型全球AI感知交互系統(tǒng)領(lǐng)航人，積極拓展新興應(yīng)用-260714
| 上傳日期： |
2026/7/14 |
大小： |
1336KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳夢(mèng)竹,陳重伊 |
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核心觀點(diǎn)
本報(bào)告重點(diǎn)解決了以下幾個(gè)核心問題：瑞聲科技的成長優(yōu)勢(shì)到底在于什么？瑞聲科技的新增成長曲線有哪些？瑞聲科技的各細(xì)分業(yè)務(wù)發(fā)展幾何？
瑞聲科技：從底層硬件提供商向全球AI感知交互系統(tǒng)領(lǐng)航人轉(zhuǎn)型
經(jīng)過數(shù)十年的行業(yè)深耕，公司在聲學(xué)、光學(xué)、觸感、傳感器及半導(dǎo)體、精密制造等領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的綜合競爭力。目前，公司已經(jīng)在智能手機(jī)、智能汽、具身智能、AI基礎(chǔ)設(shè)施、虛擬現(xiàn)實(shí)、現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)、智能家居等多行業(yè)持續(xù)發(fā)力，與國內(nèi)外終端客戶建立緊密、長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。隨著AI時(shí)代的創(chuàng)新周期開啟，公司積極從底層硬件提供商向全球AI感知交互系統(tǒng)領(lǐng)航人轉(zhuǎn)型，以聲、光、電磁和精密等核心技術(shù)平臺(tái)為支點(diǎn)，積極開拓新興領(lǐng)域。
聲學(xué)&車載聲學(xué)業(yè)務(wù)：車載聲學(xué)為公司整體聲學(xué)業(yè)務(wù)打開新興成長空間
公司作為中高端聲學(xué)領(lǐng)先企業(yè)，憑借深厚的積累持續(xù)推動(dòng)行業(yè)升級(jí)。在聲學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司在重點(diǎn)客戶中的市場份額穩(wěn)中有增，推動(dòng)收入穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，在車載聲學(xué)領(lǐng)域，公司通過一系列并購，已躋身除Harman和Bose外的頭部車載音頻系統(tǒng)供應(yīng)商。公司通過不斷整合豐富的硬件生態(tài)、軟件算法以及系統(tǒng)級(jí)的調(diào)音能力，引領(lǐng)汽車聲學(xué)向“軟硬件、品牌及系統(tǒng)調(diào)?！比珬Ｊ浇鉀Q方案推進(jìn)。
光學(xué)業(yè)務(wù)：持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，優(yōu)化產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)
公司憑著行業(yè)領(lǐng)先的零件精度、組裝效率以及獨(dú)家的鍍膜技術(shù)，持續(xù)擴(kuò)大在客戶的中高端鏡頭中的市場份額并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025年，公司6P規(guī)格及以上的塑料鏡頭全年出貨量占比超過18%，WLG相關(guān)產(chǎn)品出貨量也在2025年迎來歷史性的跨越，多個(gè)客戶的主流旗艦系列搭載公司的1G6P鏡頭和微棱鏡。此外，公司2025年OIS模組出貨量接近翻倍，潛望式模組大批量出貨。
電磁傳動(dòng)與精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)：在消費(fèi)電子領(lǐng)域保持領(lǐng)先份額，并積極拓展非手機(jī)終端應(yīng)用
公司金屬中框業(yè)務(wù)積極保持在客戶旗艦機(jī)以及折疊機(jī)中的領(lǐng)先份額。在散熱領(lǐng)域，公司與大客戶在散熱創(chuàng)新方面的緊密合作。在散熱仿真與全自動(dòng)化精密制造得到客戶高度肯定，并進(jìn)一步探索未來更多終端品類的散熱項(xiàng)目機(jī)會(huì)。在消費(fèi)電子領(lǐng)域之外，公司正積極推進(jìn)在數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)以及機(jī)器人散熱領(lǐng)域的業(yè)務(wù)進(jìn)度。此外，公司也在深度研發(fā)智能電機(jī)相關(guān)產(chǎn)品，不斷開拓其他終端領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。
傳感器與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：積極研發(fā)新興產(chǎn)品以搶占市場機(jī)遇
語音交互已成為AI時(shí)代的智能設(shè)備核心交互范式之一，而高信噪比麥克風(fēng)則為其中較為重要的部分。憑借在高信噪比麥克風(fēng)領(lǐng)域的先行布局與卓越的量產(chǎn)交付記錄，公司已建立起堅(jiān)實(shí)的技術(shù)護(hù)城河，面對(duì)AI驅(qū)動(dòng)下智能交互全面升級(jí)，正以豐富的產(chǎn)品架構(gòu)，全速搶占市場機(jī)遇。公司已研發(fā)了MEMS揚(yáng)聲器和慣性傳感器等新型傳感器，為未來導(dǎo)入更多品類的智能設(shè)備做儲(chǔ)備。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為370.87、406.43、428.22億元，歸母凈利潤為27.68、29.18、30.39億元，對(duì)應(yīng)P/E為14.2x、13.5x、13.0x，低于行業(yè)可比公司2026~2028年平均P/E。考慮到公司已在部分智能手機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域取得相對(duì)領(lǐng)先的份額，且積極拓展AI等非手機(jī)領(lǐng)域，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國際貿(mào)易形式波動(dòng)變化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)電子銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)應(yīng)用效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；多元化業(yè)務(wù)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)測(cè)算及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與實(shí)際情況可能存在一定偏差風(fēng)險(xiǎn)。
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