>> 華泰聯(lián)合-安琪酵母(600298)不利因素疊加、業(yè)績處于底部區(qū)域-111017
| 上傳日期： |
2011/10/17 |
大小： |
234KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪婷，逯海燕，蔣小東 |
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2011 年1-9 月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.93 億元，同比增長19.4%；歸屬母公司股東凈利潤2.48 億元，同比增長20.2%；每股收益0.80 元。。其中，三季度營業(yè)收入5.67 億元，同比增長10.1%；歸屬母公司股東凈利潤7382萬元，同比增長7.4%，低于我們的預期。。
出口拖累收入增長。繼二季度收入增速環(huán)比大幅下降，三季度收入增速環(huán)比下降6.78 個百分點，主要是出口拖累。高企的糖蜜價格不僅侵蝕利潤，也削弱了公司在國際市場上的競爭力。公司出口連續(xù)多年高速增長，主要得益于顯著的成本優(yōu)勢。但今年國內(nèi)糖蜜價格一直遠高于國際糖蜜價格（國內(nèi)1100-1200 元/噸，國際不足900 元/噸），再加上為應對原料成本壓力，年初提價約5%，公司產(chǎn)品在國際市場上價格優(yōu)勢明顯下降，導致三季度出口幾無增長。國內(nèi)市場相對平穩(wěn)，保持著高于GDP 的增速。我們認為，四季度也有可能延續(xù)這種態(tài)勢，明年糖蜜價格下降后，出口有望逐漸恢復。
毛利率下滑幅度，超出我們的預期；政府補助抵消了營業(yè)利潤下降。新榨季之前，糖蜜價格處于高位，我們預計毛利率在31%左右見底。但三季度毛利率僅為29.15%，同比、環(huán)比分別下降3.43、2.27 個百分點，主要是能源價格、工資上漲，以及人民幣升值超出預期。11 月份進入新榨季，預計明年糖蜜價格有望下降，緩解成本壓力。一方面國際糖蜜到岸價約900元/噸，形成了壓制，另一方面酒精出口退稅取消，減少了對糖蜜的需求。
三季度營業(yè)外收入5002 萬元，同比激增415%，主要是收到新興產(chǎn)業(yè)政府扶持發(fā)展資金大幅增長，彌補了營業(yè)利潤的下滑。
盈利預測與評級。我們下調(diào)盈利預測，預計2011-2013 年攤薄后EPS 分別為0.97、1.26 和1.60 元，目前股價對應2011-2013 年P(guān)E 分別為31X、24X 和19X，不利因素疊加已經(jīng)過去大半，公司業(yè)績處于底部區(qū)域，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全；原料價格繼續(xù)上漲；中東北非局勢惡化。
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