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     第三季度營業(yè)收入增速0.86%，低于預(yù)期。。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.25 億元，同比增長21.95%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.71 億元，同比增長0.86%。。第三季度增速大幅放緩的原因主要是由于上半年除余熱余壓發(fā)電外的訂單增速較慢，在三季度確認(rèn)的收入較少。  
    毛利率保持較好，仍歸功于收入結(jié)構(gòu)與銷售模式變化。第三季度公司綜合毛利率約為52.2%，同比上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)。與中期類似，串補(bǔ)產(chǎn)品收入下降以及高壓變頻較多的采用了合同能源管理模式銷售使產(chǎn)品價(jià)格有所提升。  銷售費(fèi)用高企，降低盈利能力。第三季度公司銷售費(fèi)用率17.85%， 管理費(fèi)用率13.77%，分別同比上升了3.88 和0.45 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也分別上升了1.21 和0.49 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用的高企降低了公司的盈利能力。其中主要的原因是今年是公司很多新產(chǎn)品開拓市場(chǎng)的階段，因此銷售費(fèi)用率持續(xù)上升。  
    公司業(yè)績放緩應(yīng)為短期調(diào)整，不改長期光明發(fā)展前景。公司目前正在經(jīng)歷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)的交替期、不同類型客戶逐步拓展的轉(zhuǎn)型期， 因此業(yè)績出現(xiàn)了短期放緩。但我們認(rèn)為公司電力電子領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)保證了其在目前節(jié)能大背景下快速發(fā)展的能力，仍然看好其未來幾年的發(fā)展前景。同時(shí)余熱余壓發(fā)電目前受限于資金等的狀況一旦解決，也將迎來一次快速發(fā)展的機(jī)會(huì)。  
    長期仍然看好公司投資價(jià)值，維持"買入"評(píng)級(jí)。由于訂單增速放慢以及銷售費(fèi)用的高企，我們下調(diào)2011/12/13 年每股收益預(yù)測(cè)分別至0.68/0.92/1.26 元。公司雖然經(jīng)歷短期訂單及業(yè)績的放緩，但作為節(jié)能和電力電子的龍頭企業(yè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011/12/13 年的PE 分別為25/18/13 倍，經(jīng)過前期下跌估值已經(jīng)較低，長期投資價(jià)值并未動(dòng)搖， 維持"買入"評(píng)級(jí)。