>> 民生證券-軟控股份(002073)2011年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入快速增長(zhǎng),但毛利下降較多-111021
| 上傳日期： |
2011/10/22 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
尹沿技，盧婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
軟控股份公布2011 年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.85 億元，比上年同期增長(zhǎng)59.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.64 億元，同比增長(zhǎng)20.68%。。低于我們此前預(yù)期。。
二、 分析與判斷
毛利較同期下降6.32%，費(fèi)用增長(zhǎng)較快，補(bǔ)貼與退稅收入減少是利潤(rùn)增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)的主要原因
在收入增長(zhǎng)59.13%的背景下，前三季度，毛利較同期下降6.32%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用由于發(fā)債較之同期增加2454 萬(wàn)，營(yíng)業(yè)外收入由于財(cái)政補(bǔ)貼減少及增值稅退稅未到帳的緣故，較之同期減少36.2%，從而使得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為20.68%。加回增值稅，凈利潤(rùn)增速在34%左右。
訂單充足，收入增長(zhǎng)較快
由于訂單仍然較為充足，以及產(chǎn)能瓶頸逐步解除的因素，前三季度收入仍然保持了較快增長(zhǎng)。截止9 月底，公司新簽訂單在21 億左右。
毛利率下降原因主要在于橡機(jī)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及化工總包項(xiàng)目的增加公司三季度毛利基本與上半年持平，為36.1%。但較之去年同期下降的主要原因在于：（1）半鋼成型機(jī)等毛利較高的新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)度低于預(yù)期，而毛利較低的老產(chǎn)品占比上升。（2）化工裝備低于橡機(jī)行業(yè)，拉低整體毛利。
考慮增值稅退稅，預(yù)計(jì)今年?duì)I業(yè)外收入不會(huì)明年低于去年
考慮到全年的財(cái)政補(bǔ)貼及增值稅退稅，我們預(yù)計(jì)今年全年?duì)I業(yè)外收入不會(huì)明顯低于去年水平。
訂單執(zhí)行情況跟蹤
訂單執(zhí)行情況：（1）緬甸MEC 公司4.7 億訂單（2010 年6 月22 日簽訂）至今尚未確認(rèn)收入，合同執(zhí)行進(jìn)度基本符合預(yù)期。預(yù)計(jì)今年年底開(kāi)始大量出貨，收入確認(rèn)應(yīng)該再4 季度和明年年初。（2）奧賽5.7 億元合同（2011 年3 月22 日簽訂）執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期。根據(jù)合同公告，今年10 月陸續(xù)交付，但主要收入確認(rèn)延至明年。（3）撫順伊科思1 期（2010 年5 月17 日簽訂），總合同金額2.93 億，已經(jīng)確認(rèn)收入1.92億，未確認(rèn)收入1.01 億，預(yù)計(jì)會(huì)在今年年底基本確認(rèn)。（4）撫順伊科思2 期（2011年3 月29 日簽訂），合同金額為9151 萬(wàn)元，加上壓力容器，預(yù)計(jì)實(shí)際合同執(zhí)行金額超過(guò)1 億。預(yù)計(jì)今年10 月后開(kāi)始確認(rèn)收入。（5）軟控重工與駿馬化工簽訂2.4 億合同（2011 年7 月22 日），預(yù)計(jì)今年能確認(rèn)部分收入。但該項(xiàng)目毛利可能低于化工裝備整體水平。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們認(rèn)為：（1）隨著公司跨行業(yè)拓展以及公司規(guī)模的擴(kuò)張、重資產(chǎn)化，我們需要修正前期對(duì)公司毛利率的過(guò)高預(yù)期；（2）公司的發(fā)展路徑及商業(yè)模式已經(jīng)得到成功驗(yàn)證，從大的方向來(lái)看仍然正確。這一正確性對(duì)于公司是適用的，但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，需要忍受公司收入規(guī)模擴(kuò)張與跨行業(yè)發(fā)展時(shí)期的投入加大；（3）公司經(jīng)營(yíng)短期仍然受到了一定程度的車(chē)市下行及貨幣緊縮的影響，這是公司在經(jīng)濟(jì)周期中的正常波動(dòng)。這一點(diǎn)已經(jīng)從07-09 年經(jīng)濟(jì)周期中得到部分印證；（4）隨著公司新增項(xiàng)目的成熟，預(yù)計(jì)明年再融資仍在公司考慮范圍之內(nèi)，在市場(chǎng)不發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，預(yù)計(jì)再融資將對(duì)公司的業(yè)績(jī)及股價(jià)形成一定支撐。如果公司的輪胎翻新量產(chǎn)，或是裂解技術(shù)成熟，將成為公司跨行業(yè)發(fā)展中的又一重大突破。
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