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報(bào)告摘要：  
    業(yè)績(jī)預(yù)期內(nèi)快速增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比下滑。。2011年7-9月，華帝股份實(shí)現(xiàn)銷售收入5.17億元，同比增長(zhǎng)了24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3073.31萬元，同比增長(zhǎng)了50%。。2011 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤(rùn)14.24億元和8636.84萬元，分別同比增長(zhǎng)了20%和59%。2011年7-9月，華帝股份實(shí)現(xiàn)毛利率33%，凈利潤(rùn)率為6%，分別較去年同期提升了1個(gè)百分點(diǎn)。但由于期間費(fèi)用比2季度提升了2個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)率比二季度下滑了2個(gè)百分點(diǎn)。2011年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.39元。   數(shù)據(jù)變化印證公司渠道變革。2011年7-9月，華帝股份實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用19%，比二季度提升了2個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用的增加來自于公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)建設(shè)專賣店以實(shí)現(xiàn)銷售渠道的進(jìn)一步下沉。2011年公司開始進(jìn)行渠道改革，一方面加大了對(duì)部分經(jīng)銷商的扶持力度，體現(xiàn)為前三季度公司應(yīng)收賬款39%的同比增長(zhǎng)；另一方面公司增加了對(duì)未達(dá)標(biāo)的經(jīng)銷商的懲罰，對(duì)應(yīng)為包含經(jīng)銷商未完成年度合同任務(wù)罰款的營業(yè)外收入出現(xiàn)了123%的增長(zhǎng)。   十一旺銷致庫存同比大幅提升，櫥柜業(yè)務(wù)或快速增長(zhǎng)。截止2011年9月30日，華帝股份存貨約為1億元，比去年同期提升了82%。存貨的大幅提升主要是由于十一旺銷季節(jié)公司積極備貨，因此預(yù)計(jì)公司十一銷售情況也會(huì)同比大幅增長(zhǎng)。此外，公司在建工程6100萬元，同比去年有較大幅度的提升。主要是公司在新廠區(qū)投資建設(shè)了新的櫥柜生產(chǎn)基地，未來櫥柜業(yè)務(wù)將會(huì)通過代工的形式承接出口訂單，將會(huì)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。   投資建議。華帝股份去年四季度的凈利潤(rùn)基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年4季度增速會(huì)顯著放緩，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年收入增長(zhǎng)率分別為24%、20%、18%，EPS分別為0.69元、0.91元、1.15元，對(duì)應(yīng)的PE分別為21倍、16倍、13倍。我們維持公司增持-B的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.5元。   風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展計(jì)劃低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷影響行業(yè)需求。