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     公司今日公布三季報(bào)。。1-9 月共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.7 億元，同比下降49%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.3 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.1 元，分別同比下降71%和70%。。公司同時(shí)預(yù)計(jì)2011 全年凈利潤(rùn)同比變化幅度為+20%～-20%。
     可結(jié)算資源不足致業(yè)績(jī)大幅下滑。公司業(yè)績(jī)大幅下滑的原因?yàn)榍叭径葍H千島湖濱花園，陽(yáng)光海岸，金色藍(lán)庭三個(gè)尾盤項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算，同比可結(jié)算資源嚴(yán)重不足。同時(shí)，四季度可進(jìn)入結(jié)算的僅萬(wàn)家星城一期項(xiàng)目，目前擁有預(yù)收款29 億元，即使全部結(jié)算，收入也將同比下滑37%，因此今年是公司結(jié)算小年。但截至9 月末，公司共擁有預(yù)收款169.4 億元，較年初增長(zhǎng)36%，明后年隨著萬(wàn)家星城和金色家園進(jìn)入結(jié)算，業(yè)績(jī)將逐步釋放。
     純新盤未能進(jìn)入市場(chǎng)，銷售平淡。從銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的口徑看，1-9 月共實(shí)現(xiàn)回款54.9 億元，較6 月末僅增加5.2 億元。主要原因?yàn)楣竞贾菟拇蠹冃卤P項(xiàng)目金色黎明（貨值40 億元），曙光之城（20 億元），杭汽發(fā)（35 億元），湘湖壹號(hào)（50 億元）由于蓄客不及預(yù)期而未能推盤。
    四季度金色黎明和湘湖壹號(hào)進(jìn)入銷售，預(yù)計(jì)全年回款90 億，同比下滑22%。
     謹(jǐn)慎拿地管理現(xiàn)金流，負(fù)債率持續(xù)下降。截止9 月末公司擁有現(xiàn)金16.4億元，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債共23.1 億元，短期面臨償債壓力，且尚有9 億元未付地價(jià)款。受資金限制，公司拿地極為謹(jǐn)慎，1-9 月零獲取土地。同時(shí)，新開工和施工進(jìn)度均有所放緩以防止現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，截止9 月末剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為62.7%，較年初回落2.7 個(gè)百分點(diǎn)。
     人員擴(kuò)張，管理費(fèi)用率大幅提升。由于項(xiàng)目公司人員增加，導(dǎo)致有關(guān)薪酬等支出相應(yīng)增長(zhǎng)，報(bào)告期管理費(fèi)用率為11%，較去年同期增長(zhǎng)9 個(gè)百分點(diǎn)。
     高業(yè)績(jī)保障性是公司的唯一看點(diǎn)。假設(shè)萬(wàn)家星城一期75%在年底完成交付，預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.65、1.31 和2.69 元，對(duì)應(yīng)PE為10.5、5.2、2.5 倍。由于公司截止9 月末預(yù)收款可保障2012 和2013年的營(yíng)業(yè)收入的100%和91%，維持增持評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期。