>> 華泰聯(lián)合-合肥百貨(000417)三季報點評：主業(yè)經(jīng)營符合預(yù)期-111021
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日公告2011 年三季報，1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入65.35 億元，同比增長26.3%（其中7-9 月份實現(xiàn)收入19.26 億元，同比增長24.77%）；三季度收入增速繼續(xù)下滑（Q1 為28.02%>Q2 為25.49%>Q3 為24.77%），我們認為主要受天氣、明碼標價等行業(yè)層面的因素影響所致。。
1-9 月份實現(xiàn)凈利潤3.87 億元，扣非后凈利潤（主要為出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)增厚凈利潤1.34 億元）為2.57 億元或EPS=0.49 元，同比增長35.3%；其中7-9 月份凈利潤9406 萬元，同比增長僅19.45%，低于預(yù)期，其主要原因是三季度股市低迷，公司持有的青島海爾股價縮水近30%，導致三季度公允價值變動損益約-1100 萬元（減少公司EPS 約0.02 元）。。剔除這一因素，公司經(jīng)營性EPS=0.51 元，符合預(yù)期！
公司 1-9 月毛利率17.8%，同比微升0.31 個百分點；兩費率10.08%，同比下降0.6 個百分點。隨著高端消費的滲透，毛利率（特別是服裝類）提升仍有較大空間，而鑒于公司優(yōu)秀的費用控制，未來費用率下降空間有限。
鼓樓商廈目前正在進行外立面改造，預(yù)計明年春節(jié)前完工。隨著外立面的調(diào)整，蘭蔻、雅詩蘭黛等國際名品的進駐，鼓樓仍將保持20%以上的快速成長，在合肥的市場地位進一步提高。而在合肥以外的三四線市場經(jīng)營卓有成效，我們預(yù)計蚌埠、銅陵、黃山地區(qū)全年凈利潤都在2000 萬元以上。
公司未來擴張仍聚焦安徽省內(nèi)，除了合肥市內(nèi)在建的肥西百貨、港匯廣場項目外，公司也積極尋找省內(nèi)其他三四線城市的機會，以租賃為主的方式開3-4 萬平米的小型MALL 或單體百貨（對于區(qū)位優(yōu)勢明顯、價格合適的項目，也不排除自建或收購方式），重點關(guān)注滁州、宿州、淮北、安慶等區(qū)域。率先布局的合肥百貨，將是安徽三四線市場消費崛起的最大受益者。
維持公司11-13 年經(jīng)營性EPS=0.8、1.02 和1.26 的盈利預(yù)測（考慮下半年少數(shù)股東權(quán)益并表），現(xiàn)價對應(yīng)PE 為22.5 倍。由于四季度股市仍有較大概率處于低迷，受此影響，公司全年業(yè)績存在低于預(yù)期的可能性。
風險提示：安徽零售市場競爭加劇；人工成本快速上升；股市低迷。
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