>> 中銀國際-英威騰(002334)經(jīng)濟下行趨勢致前三季度業(yè)績低于預(yù)期-111021
| 上傳日期： |
2011/10/24 |
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| 288KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
胡文洲 |
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支撐評級的要點
?前三季度及第三季度業(yè)績增長低于預(yù)期。。前三季度凈利潤僅同比增長10.77%，第三季度實現(xiàn)凈利潤同比下滑11.89%，總體來看，業(yè)績增長明顯低于預(yù)期。。
主要原因是，公司規(guī)?？焖贁U張后，營收增長未達(dá)預(yù)期，進(jìn)而造成凈利潤增速大幅落后于營收增長。
管理費用大幅提升拉低凈利潤增長。公司前三季度營收增長39%，毛利率提升0.7 個百分點，毛利潤增長39%；第三季度營收增長37.5%，毛利率提升2.1 個百分點，毛利潤增長42.03%。但前三季度和第三季度的管理費用率分別為15.36%和16.55%，提高了4.8 和6.76 個百分點，高漲的管理費用拉低了凈利潤增長幅度。
經(jīng)濟下行，高周轉(zhuǎn)率工業(yè)電氣企業(yè)首當(dāng)其沖。公司變頻器大部分采用分銷模式，產(chǎn)品存貨周轉(zhuǎn)率較高（預(yù)計6 次/年以上），目前終端客戶以中/小型企業(yè)為主。本輪信貸緊縮致經(jīng)濟下行對中、小型企業(yè)投資活動負(fù)面影響尤其明顯，進(jìn)而傳導(dǎo)到為其提供設(shè)備的上游企業(yè)。我們認(rèn)為，周轉(zhuǎn)率高的、產(chǎn)品客戶結(jié)構(gòu)偏中/低的電氣設(shè)備企業(yè)對經(jīng)濟下行反應(yīng)比較迅速。
評級面臨的主要風(fēng)險
經(jīng)濟持續(xù)下行帶來的產(chǎn)品銷售增長風(fēng)險。
估值
下調(diào)目標(biāo)價至 34.20 元和評級至持有。我們下調(diào)2011-2013 年盈利預(yù)測至1.14、1.55、2.16 元，給予2011 年30 倍市盈率，目標(biāo)價由68.00 元下調(diào)至34.20元和評級至持有。
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