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    投資要點(diǎn)：
    2011 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入326.06 億元，同比增長30.7%。。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利61.30 億元，同比減少2.9%，EPS1.25 元。。三季度收入環(huán)比增長3.8%，凈利環(huán)比減少78.3%。
    扣除匯兌損益后，前三季度凈利同比增長20.4%。三季度澳元兌美元出現(xiàn)大幅貶值，影響公司三季度凈利潤減少10.37 億元，降幅達(dá)48.6%。
    扣除掉匯兌損益的影響，前三個季度公司EPS 為1.28 元，較10 年增長20.4%。
    趙樓煤礦三季度盈利能力大增，看好該礦12 年盈利提升。趙樓煤礦（300 萬噸）自09 年底投產(chǎn)后，生產(chǎn)原煤多以掘進(jìn)煤為主，商品煤回收率較低。三季度該礦商品煤回收率和毛利率均明顯增長，較上半年平均水平分別高出18.7 和13.3 個百分點(diǎn)，隨著該礦井步入正常的生產(chǎn)周期，12 年盈利能力將進(jìn)一步提升。
    三季度兗州澳煤焦煤礦井有減產(chǎn)跡象。兗州澳煤三季度噸煤均價僅為798.7 元，明顯低于前兩個季度的907.2 元、1139.7 元；從坎貝唐斯煤礦拉低均價和三季度澳洲焦煤價格走弱兩個因素難以解釋如此大的價格波動幅度。扣除掉坎貝唐斯煤礦的產(chǎn)量貢獻(xiàn)，兗州澳煤三季度原煤產(chǎn)量較二季度減少了20 萬噸，估計在莫拉本增產(chǎn)動力煤的同時，澳洲各焦煤礦井有所減產(chǎn)，大幅拉低兗州澳煤三季度噸煤均價。
    澳洲焦煤價格持續(xù)走弱。三季度澳洲焦煤價格出現(xiàn)高位回落走勢，三季度現(xiàn)貨均價較二季度下挫7.2%；四季度焦煤合同價為285 美元/噸，較三季度減少9.5%。12 年全球需求不振、受洪水影響的澳洲停產(chǎn)礦井陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計12 年澳洲焦煤價格將走弱。
    維持“謹(jǐn)慎增持”評級。預(yù)計11 年、12 年EPS 分別為1.72、2.07 元。
    11 年業(yè)績微調(diào)，調(diào)低12 年業(yè)績主要是出于對澳洲焦煤12 年價格走勢的謹(jǐn)慎態(tài)度，維持謹(jǐn)慎增持評級。