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    三季報(bào)概述：公司今日（2011年10月26日）發(fā)布2011年三季報(bào)，2011年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.07億元，同比增長69.61%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9481萬元，同比增長56.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8702萬元，同比增長35.84%；全面攤薄每股收益為0.35元。。
    從單季度看，公司三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.77億元，同比增長86.10%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4119萬元，同比增長51.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3616萬元，同比增長36.67%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.15元。。
    簡評及投資建議： 
    收入增長符合預(yù)期，凈利潤增長受期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及退稅延遲拖累。上半年公司收入同比增長69.61%，而同期凈利潤同比增長35.84%，主要源于兩方面原因：（1）報(bào)告期內(nèi)公司分?jǐn)偣蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用1792.44萬元（稅前），導(dǎo)致管理費(fèi)率增加1.36個(gè)百分點(diǎn)；（2）由于受軟件退稅政策影響，尚未收到本年度相關(guān)退稅。公司前三季度營業(yè)外收入為606.54萬元，而去年同期為1277.02萬元。
    綜合考慮以上因素，公司調(diào)整的可比凈利潤增速應(yīng)為68.52%，基本和收入增速持平。
    高性能高壓變頻器盈利能力提升、上下游產(chǎn)業(yè)鏈完善提升公司毛利率水平。公司前三季度綜合毛利率40.21%，同比增加1.33%。其中，通用高壓變頻器業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.14個(gè)百分點(diǎn)；高性能產(chǎn)品維持高位（63.50%），同比增加0.37個(gè)百分點(diǎn)；中低壓業(yè)務(wù)毛利率提升顯著，隨著規(guī)模量產(chǎn)，毛利率水平從中期的23.74%提升到第三季度的37.66%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司有3臺(tái)自主研發(fā)的HIVERT-TVF系列同步電機(jī)矢量控制高壓變頻器（即礦井同步提升機(jī)高壓變頻器）經(jīng)過嚴(yán)格的試運(yùn)行檢驗(yàn)，試運(yùn)行成功并正式投運(yùn)，這是公司高性能變頻器業(yè)務(wù)收入大幅增長、毛利維持高位的重要原因。同時(shí)公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈的不斷優(yōu)化，有效降低了公司產(chǎn)品成本。
    在手訂單充裕，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張2011年增長可期。2011年前三季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺(tái)數(shù)1300臺(tái)，比上年同期增長72.41%；訂單金額6.61萬元，比上年同期增加54.87%；新增中低壓及防爆變頻器訂單臺(tái)數(shù)394臺(tái)，訂單金額1923.38萬元。考慮去年結(jié)轉(zhuǎn)訂單以及本年度收入確認(rèn)額，我們預(yù)計(jì)公司目前累計(jì)在手訂單約為5.62億元。公司第三季度中低壓和防爆變頻器實(shí)現(xiàn)規(guī)模化訂單具有重要意義，未來通過與華電集團(tuán)和山西晉煤集團(tuán)的進(jìn)一步合作將加快公司新產(chǎn)品、新領(lǐng)域的拓展。
    現(xiàn)金流情況仍然需要關(guān)注。公司到報(bào)告期末經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.26億元，同時(shí)"銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金"及"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"與合并利潤表中"營業(yè)收入"及"營業(yè)成本"金額相差較大，公司的解釋是報(bào)告期內(nèi)公司部分購銷業(yè)務(wù)通過票據(jù)結(jié)算。
    我們認(rèn)為即便如此，仍然需要關(guān)注回款風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測與投資評級(jí)。我們預(yù)測公司2011-2012年的全面攤薄每股收益為0.58元、0.80元。公司目前在手訂單充足，在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化，同時(shí)通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25-30倍PE估值，給予公司20.00-24.00元目標(biāo)價(jià)，維持"買入"投資評級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)因素。中低壓變頻市場開拓風(fēng)險(xiǎn)、高性能同步提升機(jī)收入確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。