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報(bào)告摘要：
    三季度單季業(yè)績(jī)不容樂觀。。2011 年前三季度，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1853.3 億，同比增長(zhǎng)34%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)145.19億，同比增長(zhǎng)13.8%，EPS 為1.71 元。。由于公司首次并表深發(fā)展，而產(chǎn)生19.52 億一次性影響，剔除后，三季度單季歸屬母公司股東的綜合收益為-100.6 億，AROE（綜合收益/凈資產(chǎn)）為-7.5%，低于太保。
    個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)增速承壓。2011 年前三季度，平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新準(zhǔn)則下保費(fèi)收入939.36 億，同比增長(zhǎng)32%，公司保費(fèi)增速保持較快增長(zhǎng)一方面是由于規(guī)模保費(fèi)增速保持增長(zhǎng)，另一方面是由于保費(fèi)確認(rèn)比例的提高，所以參考價(jià)值有限。按照我們草根調(diào)研的數(shù)據(jù)，平安壽險(xiǎn)前三季度舊準(zhǔn)則下保費(fèi)增速仍保持在15%以上，但個(gè)險(xiǎn)渠道期交保費(fèi)增速和APE 增速預(yù)計(jì)在-7%以上。在增員難和保障型保單吸引力下降的雙重打擊下，平安壽險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)增速下降明顯。
    三季度財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。前三季度公司實(shí)現(xiàn)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入615.86 億，同比增長(zhǎng)35%，增速領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。綜合成本率為93%，較中期92.9%基本穩(wěn)定略有上升，業(yè)務(wù)品質(zhì)保持良好。
    投資業(yè)績(jī)低于預(yù)期。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東的總投資收益為-135 億，投資收益率為-1.6%。按照在太保點(diǎn)評(píng)中的方法，假設(shè)公司投資資產(chǎn)分布與中期比未變，并假定三季度固息類投資收益率為5%（年化后），那么權(quán)益類虧損應(yīng)為220 億左右，對(duì)應(yīng)的權(quán)益投資收益率為-22%，跌幅甚至超過滬深300 三季度15.4%的跌幅。
    大股東未減持；保險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力解決方案仍有待觀察。9 月26 日，市場(chǎng)傳言中國(guó)平安大股東減持，股價(jià)接近跌停。從三季報(bào)來看，公司大股東持股數(shù)并未變化。目前，平安集團(tuán)資源向銀行業(yè)務(wù)傾斜，其壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)償付能力解決方案仍有待觀察。
    整體看，公司三季度業(yè)績(jī)受投資拖累不盡理想。整個(gè)壽險(xiǎn)行業(yè)景氣上行拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)，未來依賴股市好轉(zhuǎn)帶來的投資收益增加和估值中樞抬升。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的2011 年一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)為4 倍，估值具備較好安全邊際，維持增持評(píng)級(jí)。