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投資要點(diǎn)：
     并購(gòu)柯達(dá)化工帶動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)，有效緩和硝酸銨漲價(jià)和優(yōu)惠稅率到期對(duì)凈利潤(rùn)的影響?！尽?。公司前三季度收入增長(zhǎng)幅度較大，為50.99%，主要原因是并購(gòu)了內(nèi)蒙柯達(dá)化工，帶動(dòng)炸藥銷量大幅增長(zhǎng)的同時(shí)使也促進(jìn)了雷管在內(nèi)蒙市場(chǎng)的銷售?！尽?。硝酸銨今年前三季度漲價(jià)約18.5%，再加之綿陽(yáng)、旺蒼的優(yōu)惠稅率到期導(dǎo)致公司凈利率略有下滑，但是收入的大幅增長(zhǎng)有效的對(duì)沖了凈利率下滑的影響，使前三季度凈利潤(rùn)仍能保持25.16%的增速，可見(jiàn)公司的并購(gòu)成效顯著。
     四川、內(nèi)蒙、新疆三省的民爆產(chǎn)品供不應(yīng)求狀態(tài)仍將持續(xù)，公司將長(zhǎng)期享受區(qū)域的旺盛需求。民爆行業(yè)的產(chǎn)能限制以及區(qū)域化特征導(dǎo)致了中西部地區(qū)的產(chǎn)能供不應(yīng)求；四川、內(nèi)蒙、新疆皆為礦產(chǎn)資源大省，對(duì)民爆產(chǎn)品需求量大，受益于西部大開(kāi)發(fā)和中部崛起的政策影響，未來(lái)三省民爆產(chǎn)品的供不應(yīng)求狀態(tài)仍將持續(xù)。公司均勻布局四川，同時(shí)進(jìn)軍內(nèi)蒙和新疆等潛力市場(chǎng)，將長(zhǎng)期享受區(qū)域的旺盛需求。
     “爆破一體化”業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，明年值得期待。2011 年公司爆破工程收入基本與去年持平，主要由于公司今年簽訂的廣元、綿陽(yáng)石灰石礦山的“爆破一體化”項(xiàng)目推遲所致，預(yù)計(jì)明年該項(xiàng)目開(kāi)啟的可能性較大；哈密德勝化工的混裝炸藥地面站建設(shè)在年底完成，資達(dá)爆破的市場(chǎng)開(kāi)拓工作已見(jiàn)成效，預(yù)計(jì)明年新疆、內(nèi)蒙的礦山“爆破一體化”項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)啟。因此，我們期待明年“爆破一體化”業(yè)務(wù)帶來(lái)收入的大幅增長(zhǎng)。
     維持盈利預(yù)測(cè)，維持推薦評(píng)級(jí)。受季節(jié)因素和收入確認(rèn)方式的影響，公司一、三季度的業(yè)績(jī)通常低于二、四季度，11 年第三季度的EPS 為0.13 元，預(yù)計(jì)四季度EPS 高于第三季度且接近第二季度，約為0.25 元左右，符合預(yù)期。我們?nèi)匀黄诖癖袠I(yè)政策驅(qū)動(dòng)的整合效果，持續(xù)關(guān)注公司的并購(gòu)可能性。在不考慮并購(gòu)預(yù)期的前提下，2011-2013 年EPS 為0.72、0.89、1.11 元，對(duì)應(yīng)PE 為26.02、20.85、16.86 倍，目前估值合理，維持推薦評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：硝酸銨大幅度漲價(jià)；省外市場(chǎng)開(kāi)拓受阻；并購(gòu)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。