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◆業(yè)績略超預(yù)期，1-3Q 凈利潤增速同比增長21.43%：
    1-3Q2011 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.26 億元，同比增長33.80%。【】。1-3Q 期間歸屬于母公司凈利潤為2.02 億元（全面攤薄后EPS=0.974 元）同比增長21.43%?！尽?。略高于我們?nèi)緢?bào)EPS0.96 元的預(yù)測，主要原因是1）公司的營業(yè)收入單季度為42.09%，為2010 年以來單季度最高值 2）3Q 單季期間費(fèi)用率同比和環(huán)比均有所下降。3）公司1-9 月份投資收益同比增長201.52%，較去年同期增加約1200 萬，考慮20%稅率（西北大開發(fā)因素），約貢獻(xiàn)0.045元的EPS。
    ◆毛利率同比下降0.74 百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率略有所下降：1-3Q2011 期間公司毛利率同比下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)至18.90%，符合我們對公司毛利率下降的預(yù)判，主要仍然是公司積極發(fā)展超市和家電銷售等相對較低毛利率業(yè)態(tài)且百貨黃金飾品銷量增速較快，而相關(guān)產(chǎn)品毛利率較低，拖累百貨業(yè)態(tài)整體毛利率水平。1-9 月份期間費(fèi)用率為11.08%，同比增加0.40 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化為1.30/-1.00/0.10個(gè)百分點(diǎn)至8.83%/2.24%/0.02%。公司銷售費(fèi)用率同比增加56.87%，主要是新開店鋪?zhàn)赓U費(fèi)和宣傳費(fèi)所致，而公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加123.40%，主要為手續(xù)費(fèi)增加所致?？紤]到老大樓擴(kuò)建的名都國際大廈整體尚未竣工，老大樓擴(kuò)建將延期，因此預(yù)計(jì)今年的期間費(fèi)用率將小于原來全年預(yù)測，而明年的期間費(fèi)用率將承受一定壓力。
    ◆維持增持評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.80 元：
    我們調(diào)整公司 2011-2013 年EPS 分別至1.23/1.54/1.88 元（之前為1.18/1.46/1.76 元），以2010 年為基期未來三年復(fù)合增速21.8%，認(rèn)為公司合理價(jià)值在30.80 元，對應(yīng)12 年P(guān)E20X。我們認(rèn)為新華百貨在當(dāng)?shù)貕艛鄡?yōu)勢較為明顯，未來將受益于西北地區(qū)經(jīng)濟(jì)騰飛和消費(fèi)升級，未來若能在超市業(yè)態(tài)上加大發(fā)展力度，外延擴(kuò)張性將更有利于公司長期經(jīng)營。公司目前估值處于百貨行業(yè)較低水平，但近期新門店培育尚需一定時(shí)日導(dǎo)致短期業(yè)績存在一定壓力，雖然老大樓擴(kuò)建推遲至明年將緩解今年公司的業(yè)績壓力，但明年的費(fèi)用將產(chǎn)生近900 萬租金，將影響EPS 約0.04 元，因此整體公司的凈利潤增速短期較難有爆發(fā)性增長機(jī)會(huì)，維持增持評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：建發(fā)城及老大樓擴(kuò)建后培育期延長，物美回歸事件的不確定性