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    一、 事件概述
    聯(lián)化科技前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.47億元，同比增長(zhǎng)37.11%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)為2.01億元，同比增長(zhǎng)46.70%，EPS為0.52元，同比增長(zhǎng)40.54%?！尽?。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期?！尽?。三季度單季營(yíng)業(yè)收入為6.14億元，同比增長(zhǎng)47.13%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)為0.71億元，同比增長(zhǎng)41.84%，EPS為0.18元，同比增長(zhǎng)28.57%。公司預(yù)計(jì)2011 年度歸屬于股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為40%-60%，EPS在0.72元-0.82元之間。
    二、 分析與判斷
    維持公司定制生產(chǎn)模式未來3年仍將保持30%以上增長(zhǎng)的判斷與公司高層溝通，雖然整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定的影響，但公司下半年總體經(jīng)營(yíng)狀況仍然較好，主要是農(nóng)業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)較為成熟，需求量下降不明顯，并且公司產(chǎn)品相對(duì)高端，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，能保持較高增長(zhǎng)率。公司預(yù)計(jì)2011 年度歸屬于股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為40%-60%，未來隨著募投項(xiàng)目2012年和2013年陸續(xù)投產(chǎn)，我們維持公司未來3年仍將保持30%以上增長(zhǎng)的判斷。
    公司毛利率環(huán)比回升，盈利能力逐步改善
    公司2、3季度毛利率分別是23.56%和27.93%，一是公司主要原料價(jià)格整體下降；二是由于工業(yè)業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)43.61%和23.98%，高毛利率的工業(yè)業(yè)務(wù)的占比進(jìn)一步提升；三是定制生產(chǎn)可以鎖定一定的毛利率。
    公司未來毛利率將會(huì)受益于大宗化工原料產(chǎn)品價(jià)格回落
    2010年下半年開始公司主要原料如苯、液氯、燒堿、氟化物等產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，造成工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率有所下降，因此公司綜合毛利率2011年與去年同期相比全部偏低，未來隨著主要原料產(chǎn)品價(jià)格的下滑，公司的盈利水平仍將進(jìn)一步提升。公司預(yù)計(jì)四季度的毛利率仍將維持三季度的水平，同比有大幅提高，全年綜合毛利率預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到26%以上。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司定制產(chǎn)品處于導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期，未來仍將保持30%以上的增長(zhǎng)，新產(chǎn)品獨(dú)享低風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)，不斷貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司11-13年利潤(rùn)翻番。2011-2013 年全面攤薄EPS為0.74、1.03元和1.42元，相應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為29.19、21.13、15.29倍，我們給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥中間體的發(fā)展低于預(yù)期。成熟產(chǎn)品毛利率下降。