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    一、 事件概述
    2011Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收17.8億，同比+12%，環(huán)比+7%；歸屬上市公司凈利8505萬，同比-30%，環(huán)比-9%；EPS為0.18元。【】。
    2011Q1~Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收50.7億，同比+15%；歸屬上市公司凈利2.40億，同比-10%；EPS為0.50元?！尽俊?br>    二、 分析與判斷
    收入增長略低于預(yù)期，毛利率環(huán)比恢復(fù)符合預(yù)期，凈利潤扣除投資收益與碘補(bǔ)貼的影響單季度同比微降6.7%2011Q3，公司營收同比增12%，增速低于預(yù)期。公司毛利率同比降低1.56pp，環(huán)比增長0.09pp，至7.81%。我們認(rèn)為公司毛利率降低一方面是國家價(jià)格政策影響，醫(yī)藥商業(yè)毛利率有下跌趨勢；另一方面公司的加碘鹽業(yè)務(wù)受碘價(jià)格上漲影響而成本上升較大，該業(yè)務(wù)為政府財(cái)政支持項(xiàng)目，虧損部分政府將以補(bǔ)貼形式計(jì)入營業(yè)外收入。二季度末至今碘的價(jià)格仍保持上漲趨勢。我們估計(jì)如果扣除今年和去年加點(diǎn)鹽業(yè)務(wù)成本的差異，公司今年三季度的毛利率估計(jì)為8.93%，較去年同期僅降低約0.44個(gè)百分點(diǎn)，屬于正常降幅。
    公司三季度凈利潤同比降30.3%，降幅較大，主要因?yàn)?）2010年8月公司出售持有可供出售金融資產(chǎn)取得投資收益1997萬，剔除因素影響，實(shí)際2011Q3公司凈利潤同比降16.66%；2）應(yīng)收賬款有所增加，按照財(cái)務(wù)準(zhǔn)則相關(guān)要求，計(jì)提800萬左右的壞賬準(zhǔn)備；3）去年三季度確認(rèn)碘補(bǔ)貼2500萬，今年沒有確認(rèn)?？鄢鲜龅?和第3的非經(jīng)常性因素公司凈利潤同比微降6.7%，如果考慮上碘成本差異的影響，公司的凈利潤實(shí)際上同比增長高達(dá)12%，與公司的收入增速相當(dāng)（注：我們估計(jì)今年三季度碘的成本較去年上升2000萬左右）。
    期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.06pp、-0.16pp、-0.32pp，合計(jì)降0.42pp，影響不大，與扣除碘影響后的毛利下降幅度接近。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議我們認(rèn)為碘補(bǔ)貼不論是否到賬也不應(yīng)在利潤中過多考慮，因?yàn)閲姨澏嗌傺a(bǔ)多少，只是時(shí)間的問題。我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測，2011-2013年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.74元、0.88元和1.07元，以26日收盤價(jià)計(jì)算15.10元計(jì)算，對應(yīng)動態(tài)市盈率20倍、17倍和14倍，我們認(rèn)為目前公司商業(yè)處于盈利恢復(fù)階段、醫(yī)藥工業(yè)處于快速發(fā)展階段，整體而言基本面見底回升。我們認(rèn)為在當(dāng)前的低估值，低股價(jià)水平下，集團(tuán)承諾的解決同業(yè)競爭問題的資產(chǎn)重組工作有可能提前進(jìn)行?？紤]到公司估值水平較低，同時(shí)存在資產(chǎn)重組預(yù)期，因此我們維持公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評級。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：碘補(bǔ)貼不能夠按時(shí)到賬