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投資要點(diǎn)
    事件：
    亞夏股份公布三季報(bào)： 2011 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.34 億，同比增長(zhǎng)63.86%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)2.84 億，同比增長(zhǎng)71.88%，每股收益0.67 元，公司業(yè)績(jī)略低預(yù)期?！尽俊?br>    點(diǎn)評(píng)：
    公司季度收入增速環(huán)比向上的核心在于所收購(gòu)的藍(lán)天、恒基等公司收入并表，剔出外延收購(gòu)影響，我們認(rèn)為在宏觀持續(xù)緊縮背景下，資金緊張累積效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)需求放緩，公司季度收入增速呈現(xiàn)環(huán)比向下趨勢(shì)。【】。公司前三季度依次分別實(shí)現(xiàn)收入11.5 億、17.8 億、21.1 億（圖1），同比增速分別為47.3%、63.8%、74.5%，收入增速呈環(huán)比向上趨勢(shì)。然而母公司前三季度依次實(shí)現(xiàn)收入9.1 億、14.5 億、13.3 億，同比增速分別為35.8%、73.6%、30.4%，盡管母公司報(bào)表可能存在子公司運(yùn)營(yíng)拆分差異，但我們認(rèn)為基本能夠反映宏觀緊縮對(duì)行業(yè)需求的影響：剔出季節(jié)性因素，資金緊張累積效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)主流公司季度收入增速呈現(xiàn)環(huán)比向下趨勢(shì)。具體到公司，資金周轉(zhuǎn)效率下降（圖3）和審價(jià)之后導(dǎo)致收入確認(rèn)下降及存貨增加也是季度收入環(huán)比向下的影響因素。
    公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率15.04%，盈利能力下滑的主要原因在于新近收購(gòu)公司業(yè)務(wù)盈利能力低于公司自身經(jīng)營(yíng)，我們認(rèn)為收購(gòu)業(yè)務(wù)盈利能力提升取決于公司對(duì)藍(lán)天、恒基的管理整合，公司前三季度凈利率距離全年6%凈利率目標(biāo)有一定差距，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)需要四季度大幅盈利釋放。