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    調(diào)整理由
    我們?cè)趭W飛動(dòng)漫公布三季度業(yè)績(jī)后將公司從買入下調(diào)至中性?！尽?。公司三季度凈利潤(rùn)人民幣3060 萬(wàn)元，比我們預(yù)測(cè)的4900 萬(wàn)元低38%，主要由于：（1）收入增長(zhǎng)不盡如人意?！尽俊Ｈ径仁杖雰H為人民幣2.49 億元，同比增長(zhǎng)19%，而我們卻預(yù)計(jì)《鎧甲勇士》和《超獸武裝》的銷售高峰期將推動(dòng)公司收入增幅達(dá)到58%。
    （2）費(fèi)用控制不利。2011 財(cái)年前9 個(gè)月銷售管理費(fèi)用占收入比重達(dá)到25.7%，較我們對(duì)2011 年全年預(yù)測(cè)的21.8%高3.95 個(gè)百分點(diǎn)。自我們?cè)?0 月10 日首次覆蓋奧飛動(dòng)漫并給予買入評(píng)級(jí)以來(lái)，該股股價(jià)已上漲23%，而上證A 股指數(shù)僅上漲了4%。過(guò)去12 個(gè)月中，奧飛動(dòng)漫股價(jià)上漲了19%而上證A 股指數(shù)下跌19%。
    當(dāng)前觀點(diǎn)
    我們依然看好奧飛動(dòng)漫作為綜合型動(dòng)漫運(yùn)營(yíng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但由于公司產(chǎn)品銷售周期短，如何連續(xù)每個(gè)季度保持增長(zhǎng)仍是一個(gè)難題。我們將2011 年公司自設(shè)計(jì)玩具收入增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)從35%下調(diào)至20%， 主要反映2011 財(cái)年1-9 月份收入增長(zhǎng)黯淡的情況。我們同時(shí)將銷售管理費(fèi)用占收入比重從21.75%上調(diào)至23.35%，因?yàn)?-9 月份銷售管理費(fèi)用高于預(yù)期。我們相應(yīng)將2011/2012/2013 每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)12%/11%/10%至人民幣0.41/0.56/0.79 元，并將基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)9%至20.3 元以反映盈利預(yù)測(cè)的變化。2011 年預(yù)期PEG 倍數(shù)仍為1.15 倍。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品線開(kāi)發(fā)步伐快/慢于預(yù)期。