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投資要點：
     業(yè)績同比下滑31%?！尽?。興業(yè)前3 季度收入17.9 億元、同比下滑5.3%；凈利潤4.1 億元，同比下滑31%?！尽?。EPS 0.19 元、BVPS 3.82 元，ROE 4.87%。
    承銷和資產(chǎn)管理表現(xiàn)較好，但經(jīng)紀(jì)、自營收入減少及費(fèi)用高企直接導(dǎo)致本期業(yè)績顯著下滑。
     3 季度業(yè)績大幅下滑。興業(yè)3 季度收入4.06 億元，環(huán)比下滑35%、凈利潤0.28 億元，環(huán)比下滑84%。EPS 0.013 元。自營由盈利1.1 億元，轉(zhuǎn)為虧損1.1 億元，成為3 季度業(yè)績大幅下滑的主要原因。
     傭金率回升、經(jīng)紀(jì)份額增長。興業(yè)1-3 季度平均凈傭金率0.060%，同比下降23%，3 季度凈傭金率0.071%，環(huán)比回升22%。目前經(jīng)紀(jì)份額1.70%，同比增長7.9%。雖然傭金率回升、經(jīng)紀(jì)份額增長，但傭金率下滑幅度較大，故經(jīng)紀(jì)凈傭金同比減少17%。
     承銷收入同比增長61%。興業(yè)證券本期股票、債券承銷規(guī)模分別為45億元、35 億元，同比分別增長-48%、77%。股票承銷額雖然顯著下滑，但以IPO 承銷為主、結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。
     自營收益同比減少39%。興業(yè)證券1-3 季度證券投資收益1.22 億，同比減少39%，其中3 季度虧損1.07 億元。期末自營規(guī)模59 億元，占凈資產(chǎn)71%，較上期末減少8.7 億元，其中交易性金融資產(chǎn)減少7.4 億元。
     費(fèi)用高企。1-3 季度費(fèi)用10.2 億元，同比增長12%，費(fèi)用率57%，同比上升9 個百分點；3 季度費(fèi)用3.02 億元，環(huán)比減少12%，費(fèi)用率74%。
     維持中性評級。下調(diào)公司2011-2013 年EPS 至0.29 元/0.34 元/0.39 元。
    對應(yīng)動態(tài)PE 53/46/40 倍，靜態(tài)PB 4.01 倍，估值偏高。維持14.90 元目標(biāo)價。