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投資要點(diǎn)：
    營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25.06%，延續(xù)了上半年以來的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：主力門店環(huán)市東店（含男士館）和正佳店前3 季度的營(yíng)業(yè)收入增速均超過20%?！尽?。公司于3 季度將環(huán)東總店的家電搬遷至男士館5 樓，環(huán)東總店騰出的面積增加了童裝、滋補(bǔ)品、家居精品（床品、陶瓷等）?！尽?。目前，男士館的日流水額已升至150-160 萬(wàn)元。國(guó)金店日流水額約110 萬(wàn)元，所處珠江新城商圈在日益改善中。
    百貨零售的毛利率上升了0.5 個(gè)百分點(diǎn)：（1）男士館的開業(yè)使得扣點(diǎn)率在20-30%的服裝占比上升；（2）環(huán)東店增加了童裝的比例，童裝的扣點(diǎn)率比成人服裝還要高；滋補(bǔ)品、家居精品的經(jīng)營(yíng)面積也得以擴(kuò)大，而這類商品的扣點(diǎn)率也高于平均水平；（3）南寧店不再銷售低毛利率的家電，增加了服裝和家居用品的銷售。
    銷售費(fèi)用率上升1.46 個(gè)百分點(diǎn)至8.09%：（1）國(guó)金店每平米日租金水平約4 元，男士館每平米的日租金水平超過8 元，遠(yuǎn)高于正佳店、南寧店的租金水平。公司前3 季度的租賃費(fèi)用約是去年同期的2 倍。（2）職工平均工資上調(diào)幅度超過10%。
     面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇：（1）以5 號(hào)停機(jī)坪購(gòu)物廣場(chǎng)、萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)為代表的白云商圈日益崛起；（2）天河商圈趨于高檔化，9 月24 日開業(yè)的太古匯分流了一部分高端消費(fèi)者；（3）廣百股份今年促銷力度空前。
    展望 4 季度：（1）佛山店將于12 月底開業(yè)，該店月租金水平僅為50 元/平米，有利于縮短培育期；（2）各門店均會(huì)組織大型促銷活動(dòng)。今年1 季度環(huán)東店1 天半的大型促銷實(shí)現(xiàn)銷售額1.5 億元，正佳店1 天的大型促銷實(shí)現(xiàn)銷售額6700 萬(wàn)元。
    今年4 季度的大型促銷有望創(chuàng)造新的銷售記錄。（3）4 季度新中國(guó)大廈提租的利潤(rùn)增厚效應(yīng)開始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)增厚EPS 2 分錢。
    高管增持顯示了對(duì)公司的信心：我們認(rèn)為2011 年是公司最為艱難的一年，2012年起將好轉(zhuǎn)：國(guó)金店加速培育、男士館扭虧后業(yè)績(jī)彈性大，佛山店虧損有限，新中國(guó)大廈提租增厚效應(yīng)明顯。公司7 位高管3 季度斥資85 萬(wàn)元在二級(jí)市場(chǎng)增持3.97 萬(wàn)股，均價(jià)21.39 元，顯示了對(duì)公司后續(xù)發(fā)展的信心。
    維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2011-2013 年銷售收入分別為46.22、56.42 和67.90 億元，EPS 分別為 1.12、1.36 和1.65 元，3 年CAGR 21.9%。給予2011 年27 倍PE，目標(biāo)價(jià)30.24 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：廣州高端商圈出現(xiàn)轉(zhuǎn)移；國(guó)金店培育期過長(zhǎng)；外延擴(kuò)張項(xiàng)目匱乏