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     4 季度信貸投放結(jié)構(gòu)?！尽?。4 季度總體把握信貸平衡投放，總量適度。【】。相對(duì)總量來(lái)說(shuō)，更關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整。小企業(yè)和個(gè)人信貸統(tǒng)稱(chēng)零售信貸。今年零售信貸發(fā)展速度非?？臁Ｕ麄€(gè)年度增量貸款超過(guò)一半是零售信貸。小企業(yè)信貸前9 個(gè)月增長(zhǎng)水平為59%，關(guān)注對(duì)于部分行業(yè)的信貸控制，像地方政府融資平臺(tái)，房地產(chǎn)業(yè)和兩高一剩。今年3 季度以來(lái)，地方政府融資平臺(tái)貸款壓縮500 億。今年在整個(gè)減退行業(yè)中，退出322 億， 4 季度會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整思路，使信貸投放效率處于更主導(dǎo)的地位。
     未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速、股息分紅政策、股權(quán)融資計(jì)劃。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度不會(huì)像09 年那么高，增長(zhǎng)數(shù)字很難說(shuō)，與12 年M2 和GDP 有關(guān)。分紅派息政策需要董事會(huì)批準(zhǔn)后才能公布。今年肯定沒(méi)有融資計(jì)劃了，2012年是否有融資計(jì)劃很難說(shuō)，關(guān)鍵看監(jiān)管。
     房?jī)r(jià)下跌對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的影響。房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)從目前掌握的數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)看，風(fēng)險(xiǎn)可控。主要由于：1、交行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款占比比較低，6.2%左右；2、對(duì)于新房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的投入，實(shí)行嚴(yán)格的名單制管理，對(duì)準(zhǔn)入企業(yè)要求標(biāo)準(zhǔn)比較高；3、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)跡象，及時(shí)采取化解措施。4、對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款的標(biāo)準(zhǔn)也在提高；5、開(kāi)發(fā)資金運(yùn)作必須在行內(nèi)封閉進(jìn)行。開(kāi)發(fā)貸不良率在下降，個(gè)人住房貸款質(zhì)量比較穩(wěn)定。如果房?jī)r(jià)大幅度下降，形成趨勢(shì)可能會(huì)影響到資產(chǎn)質(zhì)量。
     投行業(yè)務(wù)的發(fā)展以及未來(lái)中間業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略。投行業(yè)務(wù)發(fā)展比較快，但未來(lái)可能會(huì)有波動(dòng)，受市場(chǎng)的影響比較大，我們會(huì)多元化發(fā)展對(duì)公對(duì)私，代理，結(jié)算業(yè)務(wù)。
     我們對(duì)其3 季報(bào)總結(jié)。前3 季度交行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)385.02 億，同比增長(zhǎng)30%，基本符合預(yù)期。其中凈利息收入、營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)23%、24%和23%。亮點(diǎn)：凈利息收入增長(zhǎng)平穩(wěn)；不足：未來(lái)存在撥備和資本壓力。
     投資建議：公司11 年P(guān)E/PB 分別為5.96x/1.10x，公司估值安全邊際高，但資本存在壓力，上升空間較小，維持“增持”評(píng)級(jí)。