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業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司2011 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.36 億元，同比增11.0%，其中通行費(fèi)收入38.56 億元，同比增4.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25.82 億元，同比微增0.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)19.04 億元，同比降1.4%?！尽俊?shí)現(xiàn)EPS 0.38 元，其中三季度EPS 0.12 元，低于市場(chǎng)預(yù)期?！尽?。
    
     通行費(fèi)收入增速趨緩：三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.94 億元，同比增10.1%，環(huán)比微降0.8%。其中通行費(fèi)收入13.09 億元，同比增1.9%，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及車(chē)型結(jié)構(gòu)變化影響，通行費(fèi)收入增速持續(xù)下滑。配套業(yè)務(wù)受益油品銷(xiāo)量上升及成品油價(jià)格上調(diào)，收入同比增38.4%至5.81億元。
    
     毛利率下降：三季度綜合毛利率50.9%，同比降6.8%，環(huán)比降0.6%；原因（1）受路橋養(yǎng)護(hù)及人工成本增加影響，通行費(fèi)業(yè)務(wù)成本同比增11.5%，高于其收入增速；（2）利潤(rùn)率較低的配套業(yè)務(wù)收入占比提高。
    
     地產(chǎn)業(yè)務(wù)明后年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：截至目前昆山花橋C4 地塊預(yù)售率約93%，預(yù)售金額約3.17 億元，預(yù)計(jì)將于明年結(jié)算確認(rèn)；蘇州慶園項(xiàng)目今年四季度開(kāi)始預(yù)售，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額可達(dá)9 億元，將于后年結(jié)算確認(rèn)。
    
     公路專(zhuān)項(xiàng)清理影響甚微：312 國(guó)道古南收費(fèi)站自9 月20 日起調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，各車(chē)型下調(diào)幅度約30-75%；由于古南收費(fèi)站日均收費(fèi)額不足3萬(wàn)元，占公司通行費(fèi)業(yè)務(wù)收入比例僅約0.2%，調(diào)整收費(fèi)的影響很小。
    
     維持“增持”評(píng)級(jí)：略下調(diào)公司2011-13 年EPS 分別至0.50、0.58 和0.66 元，目標(biāo)價(jià)6.6 元。股息率接近7%、估值低位彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。