>> 瑞銀證券-華新水泥(600801)季報業(yè)績略低于預(yù)期-111031
| 上傳日期： |
2011/11/3 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
密葉舟 |
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3季度凈利潤同比增長2862%
華新3季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.08億元，同比增長了68%；凈利潤3.62億元，同比增長了2862%，但環(huán)比下滑了18%?！尽俊?1年前3季度實現(xiàn)EPS合計1.12元人民幣，是我們2011年全年預(yù)測值的62%。【】。
生產(chǎn)經(jīng)營基本穩(wěn)健
3季度公司毛利率為27.3%，同比提高了1100個基點，但由于季節(jié)性因素環(huán)比下滑了250個基點，考慮到季節(jié)性的因素，我們認(rèn)為目前的毛利率水平依然穩(wěn)健。銷售費用率/管理費用率環(huán)比分別增加了80/40個基點，但同比都出現(xiàn)了一定的下降。
11年4季度及12年業(yè)績面臨較高的基數(shù)
由于2010年1~3季度水泥價格基數(shù)較低，華新的業(yè)績對水泥價格變動的彈性較大。但是，由于電力短缺導(dǎo)致湖北地區(qū)的水泥價格從10年4季度開始快速上漲，已經(jīng)抬高了華新水泥的業(yè)績基數(shù)。展望未來，我們認(rèn)為較高的利潤率基數(shù)將使得華新的業(yè)績對12年水泥價格的變動沒有那么敏感，也不可能像11年前3季度那樣取得強(qiáng)勁的業(yè)績增速。
估值：看好華新水泥，評級“買入”
我們看好華新水泥12個月的股價表現(xiàn)，重申“買入”評級及25.10元人民幣的目標(biāo)價，我們目標(biāo)價的推導(dǎo)是采用基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法、包含長期估值因素的瑞銀VCAM估值模型。但是，我們認(rèn)為未來華新不大可能跑贏其他水泥股。
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