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 核心觀點(diǎn)  股價(jià)走勢(shì)圖  
     股價(jià)走勢(shì)圖  事件： 我們近日對(duì)天馬股份進(jìn)行了調(diào)研，與公司董事會(huì)秘書(shū)就行業(yè)和公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流?！尽?。  投資要點(diǎn)：  1、預(yù)計(jì)需求減少致全年凈利潤(rùn)下降18%?！尽?。由于風(fēng)電市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，公司的風(fēng)電軸承、通用軸承以及機(jī)床業(yè)務(wù)均受到影響，今年前3 季度公司收入減少6.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)下降22.3%。公司目前的訂單狀況略好于第3 季度，但下游需求依然較弱，我們預(yù)期2011 年其凈利潤(rùn)減少18%。  2、風(fēng)電軸承需求大幅下滑。過(guò)去6 年我國(guó)風(fēng)電累積裝機(jī)容量暴增58 倍，但今年上半年我國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量?jī)H增長(zhǎng)2.5%，行業(yè)需求大幅下滑致公司風(fēng)電軸承業(yè)務(wù)減速最快，我們預(yù)計(jì)其收入全年減少30%， 毛利率下滑空間則很小。通用軸承收入略有下滑，并且毛利率下降；鐵路軸承和特種軸承總體較為穩(wěn)定。  3、機(jī)床業(yè)務(wù)面臨周期性壓力。齊重?cái)?shù)控以重型立臥車為主，自公司收購(gòu)以來(lái)盈利能力明顯提高，今年前3 季度利潤(rùn)在1.2 億元左右。我們認(rèn)為制造業(yè)FAI 減速和部分下游部分行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化期將影響重型機(jī)床行業(yè)的需求，但公司積極研發(fā)大型磨床、滾齒機(jī)和數(shù)控立式鉆床等產(chǎn)品，在內(nèi)部管理上不斷調(diào)整優(yōu)化，長(zhǎng)期來(lái)看其綜合競(jìng)爭(zhēng)力將增強(qiáng)。  4、德清基地穩(wěn)步推進(jìn)。德清基地總體規(guī)劃為1000 畝，產(chǎn)品定位高端， 包含大型風(fēng)電軸承、高精密軸承及高端機(jī)床軸承等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2013 年可投產(chǎn)，公司管理層對(duì)此寄予了非常高的期望。該基地將有望再造一個(gè)天馬，長(zhǎng)期來(lái)看公司本部也面臨搬遷，我們了解到該基地的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)。  維持對(duì)公司評(píng)級(jí)"推薦-A" 。我們預(yù)計(jì)2011-2013 年，公司的EPS(攤薄)分別為0.45 元、0.51 元和0.61 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為20X、17X 和15X。雖然公司短期業(yè)績(jī)下滑，但我們依然看好公司較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并且其估值在行業(yè)內(nèi)仍然具備一定優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)公司的評(píng)級(jí)"推薦-A"。  風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；人力成本和軸承鋼價(jià)格上漲超預(yù)期， 以及潛在的管理風(fēng)險(xiǎn)。