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     我們認(rèn)為，造船業(yè)新增訂單離底部已不遠(yuǎn)，將在小幅下滑后進(jìn)入平臺(tái)整理期?！尽?。海洋工程船新增訂單底部跡象明顯，根據(jù)我們的模型，在中性假設(shè)下，12～18 年新增訂單可以實(shí)現(xiàn)年均43.3%的增速?！尽?。相對(duì)于前幾年大幅下滑的惡劣局面，未來行業(yè)大環(huán)境將明顯改善。
     公司 2007～2011 年新增設(shè)計(jì)訂單年均超行業(yè)35%以上。我們認(rèn)為佳豪未來5 年設(shè)計(jì)主業(yè)仍可延續(xù)之前幾年的優(yōu)異表現(xiàn)，在行業(yè)大背景轉(zhuǎn)暖的情況下，實(shí)現(xiàn)年均25%以上的增長(zhǎng)。
     EPC 業(yè)務(wù)未來貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望超過設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，再造一個(gè)佳豪。單船采用EPC模式獲得的利潤(rùn)是收取設(shè)計(jì)費(fèi)模式的5～13 倍。EPC 業(yè)務(wù)未來可能占據(jù)造船市場(chǎng)10%的份額。憑借完整技術(shù)服務(wù)鏈以及唯一船舶設(shè)計(jì)類上市公司的融資能力，公司在EPC 市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力突出。
     游艇業(yè)務(wù)打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)游艇市場(chǎng)空間巨大，目前已進(jìn)入高速發(fā)展期，國(guó)際游艇市場(chǎng)空間超過300 億美元，中國(guó)具有發(fā)展游艇出口的比較優(yōu)勢(shì)。公司引進(jìn)意大利先進(jìn)游艇制造技術(shù)，初期采用意大利合作方品牌，劍走高端，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。同時(shí)我們認(rèn)為，極度分散化的行業(yè)結(jié)構(gòu)給了國(guó)內(nèi)廠家充分的發(fā)展空間。
     盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)11 ~13 年公司EPS 分別為0.52 元、0.65 元、0.92 元，對(duì)應(yīng)9 月14 日收盤價(jià)17.31 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為33.29 倍、26.63 倍、18.81 倍。
    EPC 和游艇兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)都處于起步階段，在利潤(rùn)貢獻(xiàn)中比重較小，未來有良好的發(fā)展前景，公司長(zhǎng)期發(fā)展后勁十足，我們認(rèn)為目前股價(jià)沒有完全反映新業(yè)務(wù)的價(jià)值。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：世界經(jīng)濟(jì)二次探底，貿(mào)易復(fù)蘇低于預(yù)期；EPC 業(yè)務(wù)利潤(rùn)率大幅波動(dòng)；游艇業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。