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結(jié)論與建議：
    上海醫(yī)藥為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)先企業(yè)，將受益于醫(yī)藥流通行業(yè)集中度的提高。〖〗。我們看好上海醫(yī)藥在內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈整合后穩(wěn)健的對(duì)外擴(kuò)張以及工商業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2011 年/2012 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.6 億元（YOY+50.3%）/22.0 億元（YOY+7.1%）,EPS 分別為0.76 元/0.82 元，對(duì)應(yīng)2011 年/2012 年P(guān)E 分別為19 倍/18 倍，對(duì)應(yīng)H 股PE 分別為16 倍/15 倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個(gè)股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買(mǎi)入”建議?！肌?。
     2011 年1-3Q 主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)?。汗?011 年 1-3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.6 億元（YOY+41.9%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.6 億元(YOY+50.4%)，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.62 元，扣除出售廣東天普股權(quán)的一次性收益后同比凈利潤(rùn)增速在17.1%。其中，由于商業(yè)占比提高使綜合毛利率下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率降低2.7 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持平穩(wěn)。
     2011 年3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4 億元（YOY+53%）/（QOQ+8%）, 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.58 億元（YOY+6%）/（QOQ-21%），毛利率同期降低3.8 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率降低1.9 個(gè)百分點(diǎn)。由于三季度稅率為23%，同比提高8 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高12 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)投資收益0.67 億元（YOY-23%）/（QOQ-52%），使三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但從全年來(lái)看稅率和投資收益增速將是平穩(wěn)數(shù)值，預(yù)計(jì)四季度稅率和投資收益將好于三季度。
     醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2011 年 1-3Q 醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.4 億元（YOY+55.3%），扣除新并購(gòu)公司影響，原有存量業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速在22%。其中，上藥科園并入上藥后業(yè)績(jī)優(yōu)異，2011 年 1-3Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.59億元（YOY+ 43.4%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4 億元（YOY+ 31.2%）。公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)確定圍繞華東地區(qū)、 華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開(kāi)，報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)了位于長(zhǎng)江三角區(qū)域的上藥山禾無(wú)錫醫(yī)藥， 位于珠江三角區(qū)域的廣東中南藥業(yè)、佛山市大翔醫(yī)藥、珠?？低蒯t(yī)藥，啟動(dòng)上藥北方投資公司注冊(cè)工作，深化北方地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大并購(gòu)，拓展分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)化布局。
     未來(lái)多點(diǎn)提升醫(yī)藥工業(yè)實(shí)力： 2011 年1-3Q 醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.22 億元（YOY+5.4%）, 集團(tuán)重點(diǎn)產(chǎn)品增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，毛利率 45.14%，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 12.76%，較上年同期同口徑比較上升0.21 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)看點(diǎn)：1、公司實(shí)施重點(diǎn)聚焦品種至 60 個(gè)左右，工業(yè)毛利率未來(lái)還將隨重點(diǎn)行銷(xiāo)的推動(dòng)得到提升； 2、公司未來(lái)將強(qiáng)化研發(fā)力量，2010 年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%，公司計(jì)劃未來(lái)2-3 年比例將提高至6-8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。3、尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的。
     盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2011 年/2012 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.6 億元（YOY+50.3%）/22.0 億元（YOY+7.1%）,EPS 分別為0.76 元/0.82 元，對(duì)應(yīng)2011 年/2012 年P(guān)E 分別為19 倍/18 倍，對(duì)應(yīng)H 股PE 分別為16 倍/15倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個(gè)股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買(mǎi)入”建議。目標(biāo)價(jià)18.00 元（2012PE 22X）。（剔除2011 年的一次性投資收益后2011、2012 年凈利潤(rùn)同比增速分別為25%和28%）